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2014 年，國機(jī)汽車的營業(yè)收入進(jìn)一步增長至905 億，盈利能力亦處于行業(yè)前列。但從市值看，國機(jī)當(dāng)前市值僅為172 億元，顯著低于龐大集團(tuán)的290 億元，以及廣匯汽車的627 億元（廣匯汽車借殼美羅藥業(yè)，考慮增發(fā)之后的可比市值）。我們認(rèn)為，國機(jī)汽車當(dāng)前的市值水平，遠(yuǎn)未反應(yīng)出公司的實(shí)際市場地位和經(jīng)營管理水中。中長期看，公司深耕汽車后市場，積極拓展車聯(lián)網(wǎng)、后服務(wù)等業(yè)務(wù)，市值可望有翻倍的增長空間。
    估值：盈利穩(wěn)健增長，估值具備充分安全邊際，是汽車后市場領(lǐng)域最便宜的龍頭公司。
    公司預(yù)告2014 年凈利潤8.6 億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.40 元。考慮到公司進(jìn)口車業(yè)務(wù)大眾、福特、捷豹路虎等品牌的穩(wěn)健增長，以及新購買資產(chǎn)中汽工業(yè)、中汽國際盈利的平穩(wěn)提升，我們預(yù)計(jì)公司每股收益可望接近1.79 元。公司當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE 僅為15 倍，具備充分安全邊際，也是汽車后市場領(lǐng)域最便宜的龍頭公司。
    進(jìn)口車業(yè)務(wù)：2015 年進(jìn)口車市場優(yōu)惠幅度收窄，公司主要客戶大眾等品牌增長較快。
    2015 年1-2 月，中國累計(jì)進(jìn)口汽車16 萬輛，同比下降18.3%，進(jìn)口車市場持續(xù)承壓。但從終端零售價(jià)格看，車價(jià)平均優(yōu)惠幅度已由1 月最低的10.7%收窄至10.5%，出現(xiàn)改善跡象。
    分品牌看，2 月數(shù)據(jù)中，公司主要客戶大眾品牌表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀。
    車聯(lián)網(wǎng)：公司積極布局車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，圖新智盛是進(jìn)口大眾車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營商。圖新智盛是國機(jī)汽車與四維圖新的合資公司，國機(jī)汽車持有其35%的股權(quán)。合資公司成立于2013 年4 月，2014 年7 月簽約大眾（中國）銷售公司，成為大眾進(jìn)口汽車車聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)運(yùn)營服務(wù)提供商。系統(tǒng)可搭載于進(jìn)口Tiguan、甲殼蟲、尚酷、Golf R 高性能運(yùn)動(dòng)敞篷轎車、夏朗、邁騰旅行轎車、邁騰四驅(qū)旅行車等多款大眾進(jìn)口車型。涉及車型的車主可享受到大眾全年24
    7 以及最長為期4 年的免費(fèi)車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。四維圖新在大眾車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中承擔(dān)內(nèi)容集成、手機(jī)APP 開發(fā)和后臺(tái)搭建，運(yùn)維服務(wù)則由圖新智盛提供。
    后市場機(jī)遇：汽車后市場競爭格局處于劇變期，給公司帶來的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。最近一年，由于政策法規(guī)的放松，以及新商業(yè)模式、新競爭者的進(jìn)入，汽車后市場競爭格局開始發(fā)生變化。我們認(rèn)為，結(jié)合后市場的“服務(wù)”特性，配件來源、網(wǎng)點(diǎn)布局、資金規(guī)模是幫助企業(yè)市場地位持續(xù)領(lǐng)先的核心資源，未來市場份額將逐步向以下三類企業(yè)集中：1）擁有配件資源的零部件集團(tuán)（如：博世），積極拓展后市場；2）擁有豐富網(wǎng)點(diǎn)資源的經(jīng)銷商，積極轉(zhuǎn)型擁抱互聯(lián)網(wǎng)；3）具有資金實(shí)力的新進(jìn)入者，通過互聯(lián)網(wǎng)方式快速積累客戶，并保持客戶黏性。國機(jī)汽車兼具網(wǎng)點(diǎn)和資金實(shí)力，如果未來能夠在零部件資源領(lǐng)域有所拓展，則有望分享后市場格局變化帶來的競爭機(jī)遇。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程受制于國有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)口車市場持續(xù)顯著下降，后市場拓展進(jìn)程低于預(yù)期等。