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公司今年前三季度收入增長25.1%，歸母凈利潤增長13.0%，第三季度凈利潤增長達(dá)57.3%。費(fèi)用方面，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)4.2 億元，比去年同期凈增約3 億元或同比增加241.8%，主要是今年增加了較多匯兌損失。公司扣非后凈利潤增長達(dá)33.4%，主要是因?yàn)槿ツ晖诔鍪廴A夏銀行股票獲得了較多非經(jīng)常性的投資收益（約7400 萬元）。盈利能力來看，三季度毛利率為3.28%，環(huán)比提升0.59 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為1.02%，環(huán)比提升0.07 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司盈利能力環(huán)比提升，一方面是受益于公司“服務(wù)費(fèi)率”的提升，另一方面則是公司批發(fā)業(yè)務(wù)競(jìng)爭力強(qiáng)、增長快速，規(guī)模效應(yīng)提升所致。
    進(jìn)口汽車行業(yè)增長仍然快速，預(yù)計(jì)公司批發(fā)業(yè)務(wù)增速快于行業(yè)整體。從行業(yè)來看，1-8 月海關(guān)累計(jì)汽車進(jìn)口量為94.2 萬輛，同比增長27.4%；進(jìn)口汽車銷售量為74.4 萬輛，同比增長19.7%。公司在進(jìn)口汽車批發(fā)領(lǐng)域具備突出的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，主要代理德系、美系強(qiáng)勢(shì)品牌，我們預(yù)計(jì)公司前三季度批發(fā)業(yè)務(wù)增速仍快于行業(yè)整體。
    零售業(yè)務(wù)未來將積極轉(zhuǎn)型，提升管理水平和盈利能力。公司上半年，公司合計(jì)新建和收購4S 店18 家。今年9 月23 日，公司已公告完成對(duì)中汽進(jìn)出口的資產(chǎn)重組，由此公司在國內(nèi)市場(chǎng)參、控股4S 店達(dá)到53 家。公司未來將積極推動(dòng)4S 店經(jīng)營從“經(jīng)銷商”向“服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，提升精細(xì)化管理水平，提高單店盈利能力。
    電動(dòng)車租賃、車聯(lián)網(wǎng)、二手車等亮點(diǎn)業(yè)務(wù)均穩(wěn)步推進(jìn)。公司目前已在全國18 個(gè)重點(diǎn)城市設(shè)立汽車租賃分公司或辦事處。公司今年還已率先開拓華晨寶馬之諾和Tesla 電動(dòng)車租賃業(yè)務(wù)。而且，公司還將積極拓展公務(wù)租車市場(chǎng)（今年7 月成功中標(biāo)中央國家機(jī)關(guān)公務(wù)車輛租賃服務(wù)采購項(xiàng)目）。此外，公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也已取得實(shí)質(zhì)性突破（與四維圖新合作，7 月份成功簽約大眾汽車銷售有限公司），二手車業(yè)務(wù)也正穩(wěn)步推進(jìn)（為進(jìn)口大眾二手車競(jìng)拍線上、線下提供服務(wù)支持，并在北京設(shè)立了準(zhǔn)新車交易中心）。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們略微上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 14-16 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.6、1.5、11.7 億元，考慮公司完成資產(chǎn)重組后總股本調(diào)整為627.15 百萬股，攤薄后對(duì)應(yīng)14-16 年EPS 分別為1.37、1.68、1.86 元。我們重申，公司是國內(nèi)競(jìng)爭力最強(qiáng)的進(jìn)口汽車綜合服務(wù)商，業(yè)績穩(wěn)健增長，各亮點(diǎn)業(yè)務(wù)（租賃、tesla 進(jìn)口車服務(wù)及租賃、車聯(lián)網(wǎng)）均穩(wěn)步推進(jìn)。此外，公司在國企改革領(lǐng)域也將積極進(jìn)展，未來有望獲得集團(tuán)資產(chǎn)注入。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年僅約12 倍PE（攤薄后），維持“買入”評(píng)級(jí)。