>> 光大證券-國機汽車(600335)平行進口陽光化,正在成長也正在消亡,對國機汽車...-150107
| 上傳日期： |
2015/1/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王浩 |
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（1）行業(yè)屬性判斷：一個正在成長同時也正在消亡的短期市場。品牌銷售壟斷管理是平行進口渠道存在根源，預計近期商務(wù)部將最終放寬汽車品牌銷售管理制度，與加油站行業(yè)完全不同，行業(yè)準入即意味著市場化競爭的全面啟動。平行進口市場擴大必將對常規(guī)進口渠道形成沖擊，將主要體現(xiàn)為進口車價格下探，這反而將壓縮平行進口市場賴以生存的最原始經(jīng)濟動力（低價）。所以我們認為，平行進口渠道放開，也同時意味這個市場消亡之旅的開始。2014 年平行進口銷量約8 萬輛，預計2015 年銷量8-10 萬輛（兩者將存在顯著結(jié)構(gòu)差異），預計平行進口市場生存周期約為3-4 年。
（2）對國機汽車影響判斷：短期利好，長期中性。①國機汽車的角色：預計國機汽車將承擔跨國公司主流產(chǎn)品拾遺補缺的角色，主要從新奇特車型、小眾化車型入手。②對國機汽車影響：第一，在未對進口車價格體系構(gòu)成沖擊的前提下，公司順勢推動平行進口業(yè)務(wù)，短期利好；第二，從品牌和價位角度來看，目前國機汽車代理車型和平行進口車型并未形成直面沖擊。
◆推薦國機汽車的3 條主邏輯：
（1）標的稀缺、利好因素眾多。國機汽車是目前少有的業(yè)績能夠持續(xù)較高成長的汽車服務(wù)業(yè)龍頭企業(yè)，具有國企改革和后市場兩大利好因素的稀缺標的。（2）預計國機集團將啟動國企改革。根據(jù)國資委旗下國有股權(quán)改革計劃，我們預計國機集團有望啟動國企改革。（3）后市場方向目前正進行多項業(yè)務(wù)，經(jīng)銷商實力也將顯著提升。公司在經(jīng)銷環(huán)節(jié)的優(yōu)勢有望大幅提升，并形成和后市場兩大方向的長期協(xié)同效應。
◆投資建議：預計2015-16 年公司EPS1.95、2.36 元，公司是我們目前強烈看好的汽車中盤藍籌之一，考慮到國企改革提升經(jīng)營效率及汽車租賃等新業(yè)務(wù)開拓，目標價26 元，對應2015 年13 倍估值，給與買入評級。
◆風險提示：國內(nèi)進口車市場出現(xiàn)超預期下滑，國企改革進度低于預期。
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