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從收入和毛利機(jī)構(gòu)可以看出，收入占比95%以上的汽車貿(mào)易業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)63.8%的毛利，而收入占比不足5%的汽車服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利超過(guò)36%的毛利。
    此次非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金約32 億元中有超過(guò)20 億元將投資于屬于汽車服務(wù)的汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)，其中汽車租賃項(xiàng)目和汽車融資租賃項(xiàng)目投資額合計(jì)20 億元。根據(jù)公司規(guī)劃，在汽車租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將深化“公務(wù)通”產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固“高端客戶長(zhǎng)期租賃”業(yè)務(wù)，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)、政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位公務(wù)車細(xì)分市場(chǎng)的拓展，公司子公司中進(jìn)汽貿(mào)租賃和天津良好租賃均已進(jìn)入《2014-2015 年度中央國(guó)家機(jī)關(guān)車輛租賃定點(diǎn)供應(yīng)商名單》。我們認(rèn)為，在公車改革的逐步實(shí)施推進(jìn)下，公司憑借自身的央企控股子公司基因，在汽車租賃和汽車融資租賃領(lǐng)域有極強(qiáng)的卡位優(yōu)勢(shì)，所以我們看好公司在汽車租賃和汽車融資租賃的未來(lái)發(fā)展，進(jìn)而改善公司收入和毛利結(jié)構(gòu)，有效提升公司綜合毛利率。
    另一方面，截至2015 年3 月31 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到84.54%。通過(guò)股權(quán)融資方式募集資金償還部分銀行貸款，公司將可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
    除此以外，公司在2014 年報(bào)中表示，未來(lái)在資本運(yùn)作方面，將“以實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值為目的，以金融資本、產(chǎn)權(quán)資本和無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)為手段，以整合重組、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)注入、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換、合資經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式，同步推進(jìn)以“低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量、高效益”為特征的內(nèi)涵式發(fā)展和外延式擴(kuò)張。通過(guò)投資融資、金融創(chuàng)新、布局調(diào)整，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”。
    公司是控股股東國(guó)機(jī)集團(tuán)汽車板塊最純正的上市平臺(tái)。自公司上市以來(lái)，國(guó)機(jī)集團(tuán)不斷將集團(tuán)內(nèi)汽車板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，包括國(guó)機(jī)豐盛、中汽進(jìn)出口、國(guó)機(jī)財(cái)務(wù)等等。而國(guó)機(jī)集團(tuán)仍有兩大汽車板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不排除注入可能：中汽國(guó)際（汽車國(guó)際展覽、國(guó)際貿(mào)易）、中汽工業(yè)工程（汽車生產(chǎn)線工程咨詢與設(shè)計(jì)、工程總承包），符合公司“行業(yè)領(lǐng)先的汽車綜合服務(wù)提供商”的發(fā)展定位。
    綜上，公司作為中盤(pán)藍(lán)籌業(yè)務(wù)布局逐步完善，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，我們強(qiáng)烈看好國(guó)機(jī)汽車的未來(lái)發(fā)展。預(yù)測(cè)2015 年-2017 年EPS 分別為1.50 元、1.86元、2.02 元，對(duì)應(yīng)PE 為22.8 倍、18.4 倍、16.9 倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；公車改革不達(dá)預(yù)期；國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期。