>> 愛建證券-恩華藥業(yè)(002262)半年報點評：CNS產(chǎn)品線平穩(wěn)較快增長，管理層增持顯信心-160801
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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推薦 |
作者： |
侯佳林 |
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芬太尼系列具有較大市場潛力，特別是新上市品種瑞芬太尼將憑借更優(yōu)的麻醉鎮(zhèn)痛療效而實現(xiàn)快速放量，有望快速增長。精神主力品種齊拉西酮維持高速增長，預計后續(xù)度洛西汀、阿立哌唑等較大潛力品種有望逐步進入醫(yī)保目錄，逐步貢獻業(yè)績。 公司原料藥業(yè)務收入持續(xù)下滑，但目前原料藥業(yè)務占總體收入比例較小，對公司業(yè)績尚不構成較大影響。公司國際原料藥基地已于2016年6月30日交付使用，且公司原料藥業(yè)務屬于特色原料藥，利潤率較高，預計未來將逐步貢獻業(yè)績。
銷售改革初顯成效，未來發(fā)展信心強
公司二季度銷售費用率環(huán)比減少7.78個百分點，至18.49%，已連續(xù)兩季度下降，顯示公司銷售改革初見成效，銷售扁平化管理將提升銷售人員的積極性。同時，公司管理層近期增持公司股份20余萬股，彰顯管理層對公司未來發(fā)展的信心較足。
新藥研發(fā)、國際合作持續(xù)推進
公司于6月16日與美國LSI公司簽署合作協(xié)議，授予公司中國境內(nèi)開發(fā)和銷售新型丙泊酚注射劑的獨家許可權。目前國內(nèi)丙泊酚市場約為25億元，進口廠家占據(jù)主導地位。美國LSI公司開發(fā)的新型糖脂高分子及以其為基質(zhì)的丙泊酚注射液能夠克服丙泊酚存在的注射疼痛感強、脂質(zhì)代謝異常等缺點，比丙泊酚更安全、更高效，若產(chǎn)品上市，將顯著增強公司在丙泊酚領域的市場競爭力，擴大公司在該產(chǎn)品的市場份額。同時公司與以色列D-Pharm公司合作研發(fā)的DP-VPA目前處于已發(fā)批件狀態(tài)，從已掌握的臨床數(shù)據(jù)看，產(chǎn)品治療癲癇效果與安慰劑相比有顯著性差異，顯示臨床療效良好。獲批后，有望成為超十億元的重磅品種。 新藥研發(fā)進一步豐富公司在研產(chǎn)品線。報告期內(nèi)公司獲得臨床批件6件，進一步拓展公司在麻醉鎮(zhèn)痛、鎮(zhèn)靜催眠領域的產(chǎn)品布局。同時，公司在報告期內(nèi)獲得授權專利8件，這將進一步增強公司的核心競爭力。另外，公司在緩控釋、脂肪乳制劑等新劑型開發(fā)方面具有較強的優(yōu)勢，未來將進一步豐富公司上市產(chǎn)品劑型，增強公司在已有產(chǎn)品線的市場競爭力。
維持推薦評級
公司中樞神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品線保持平穩(wěn)快速增長，多個品種全年銷售額有望突破億元級。公司銷售改革漸顯成效，同時公司管理層近期增持公司股份，彰顯管理層對公司未來發(fā)展的信心。公司在研產(chǎn)品線豐富，國際合作持續(xù)推進，目前儲備多個重磅在研品種，一旦獲批上市，將顯著增強公司盈利能力。預計公司2016-2018年EPS為0.50元、0.65元、0.80元，對應PE分別為38X、29X、24X，維持"推薦"的評級。
風險提示：公司產(chǎn)品上市進度慢于預期、產(chǎn)品招標進度慢于預期
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