>> 安信證券-智光電氣（002169）綜合節(jié)能業(yè)績高增，用電服務享電改紅利-160801
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2016/8/2 |
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作者： |
黃守宏 |
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公司電氣控制設備業(yè)務居國內(nèi)領先地位，注重技術研發(fā)，研發(fā)人員從2014 年255 人增至2015 年367 人，推進產(chǎn)品技術外延應用，促進轉型綜合能源技術和服務提供商。報告期內(nèi)，公司為南網(wǎng)提供世界首臺直接高壓PCS 系統(tǒng)，研制光伏預裝變電站，首臺高壓永磁電機用變頻調(diào)速系統(tǒng)已交付。
綜合節(jié)能業(yè)績高增，嶺南電纜提供業(yè)績支撐：我國節(jié)能服務業(yè)呈快速增長趨勢，2009-2014 年節(jié)能服務業(yè)總產(chǎn)值的年均復合增長率高達35%左右，預計未來十年內(nèi)仍將保持30%左右的增速。公司為國內(nèi)節(jié)能龍頭，業(yè)績進入釋放期，近五年復合增長率均高達130.79%。
公司綜合節(jié)能業(yè)務以合同能源管理為主要方式，聚焦工業(yè)節(jié)能領域，確立以工業(yè)節(jié)能、電廠節(jié)能、綜合能源服務三大業(yè)務為重點發(fā)展方向，目前已是國內(nèi)節(jié)能領域標桿企業(yè)。今年上半年凈利潤總額3374.15 萬元，同比增長68.40%，毛利31.67%，同比增長6.55%，為公司上半年業(yè)績貢獻主要利潤。此外，在電力電纜業(yè)務上，去年收購的嶺南電纜，承諾其2015-2017 年的凈利潤不低于1.2 億元，收購后公司產(chǎn)品線將延伸，全面整合電能控制產(chǎn)品和電能傳輸產(chǎn)品，打造智能電網(wǎng)控制與傳輸高端產(chǎn)業(yè)鏈，同時構建以能源控制、能源傳輸、能源服務為特點的能源互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務布局。當前嶺南電纜產(chǎn)能擴為之前的2.7 倍，新增合同實現(xiàn)同比增長60.85%，我們認為隨著產(chǎn)能的擴張和每年穩(wěn)定的合同增長會給公司帶來穩(wěn)定業(yè)績。
地處售電改革先鋒區(qū)，加速布局用電服務，售電業(yè)務破局：隨著電力改革推進，售電市場逐步放開，據(jù)我們測算，售電市場收入空間大約有千億甚至萬億級。公司地處售電改革先鋒區(qū)域廣東省，具備先發(fā)優(yōu)勢。公司抓住電力改革機遇，加速布局用電服務市場。公司上半年，用電服務實現(xiàn)營業(yè)收入2778 萬元，同比增長47.61%，實現(xiàn)凈利潤251.73 萬元，同比增長87.85%。自2014 年設立“智光用電服務公司”以來，目前已先后在肇慶市、汕頭市、東莞市、江門市、南寧市等7 個地區(qū)分別布點設立，今年預計再布局16 個地區(qū)用電服務公司，至2017 年公司計劃完成共37 地區(qū)對應布局，全面覆蓋南網(wǎng)五省地區(qū)。公司已進入廣東省售電公司目錄，目前實現(xiàn)電力交易集中競價總電量約2470 萬度，為電力大用戶提供月度競價策略的總電量為1.33 億度。公司已積累了50 萬kVA 專變?nèi)萘康目蛻簦蛻魯?shù)量已超過800 戶，在廣東當?shù)赜休^好的資源積累，未來有望抓住廣東售電側改革試點春風，加快拓展線下客戶資源開拓，并結合用電數(shù)據(jù)云平臺及需求挖掘，打造線下服務與線上數(shù)據(jù)聯(lián)通的大型用電服務平臺，我們預計下半年用電服務業(yè)務將為公司帶來新的業(yè)績增長點。
非公開增發(fā)即將過會，募資加碼需求側服務。公司公告擬以不低于14.42 元/股價格，募集不超15.2 億元用于“需求側線下用電服務及智能云平臺”（10.6 億，IRR17.8%，達產(chǎn)后預計每年新增收入15.6億）、“綜合能源研究實驗室”（1.57 億）、和“償貸及補流動資金”（3 億元）。我們認為，本次增發(fā)的順利完成將有效支撐智光電氣未來幾年的主業(yè)增長及堅定用電服務路線不動搖。
■投資建議：看好公司定位綜合能源服務商和服務提供商的戰(zhàn)略布局，綜合節(jié)電業(yè)務前景廣闊，此外，公司地處售電改革先鋒區(qū)廣東省，具備售電業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢，為公司帶來新的業(yè)績增長點。我們預計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.55 元、0.77 元、1.03 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為27.7 元。
■風險提示：電力改革進展不及預期、用電服務不及預期
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