>> 國金證券-鄂武商(000501)A湖北高端零售巨頭,購物中心王者隱現(xiàn)-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
魏立 |
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武漢作為省會城市社零總額占全省36%，且商業(yè)環(huán)境較為健康，零售地產(chǎn)空置率及租金均低于二線城市平均水平。公司深耕武漢市場多年，門店壟斷最核心的武廣商圈，具有穩(wěn)固的品牌優(yōu)勢和客戶基礎(chǔ)，使得外部競爭對手難以進(jìn)入，盡享區(qū)域零售市場紅利。
前瞻性布局購物中心業(yè)態(tài)，從容應(yīng)對消費下行：從全國商場銷售情況來看，三四線城市的風(fēng)險高于一二線城市，布局核心商圈、體量大、體驗業(yè)態(tài)占比高，精細(xì)化運營能力強的購物中心強者恒強。公司自07 年開始就基本上停止純百貨業(yè)態(tài)的擴張，前瞻性布局購物中心業(yè)態(tài)，旗下10 家商場均是轉(zhuǎn)型或新建的購物中心，體量多在10 萬平方米以上，且經(jīng)營各具主題特色，培育情況良好。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和領(lǐng)先的運營能力助力公司營收和凈利潤逆市增長，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。自持物業(yè)重估值高達(dá)195 億，具有極強的安全邊際。
夢時代廣場項目支撐外延式擴張，武昌商圈王者隱現(xiàn)：15 年，公司84 億重金投入夢時代廣場項目，建設(shè)包含“冰雪世界”、“海洋王國”、“主題樂園”、“未來科技”四大主題的超大型購物中心。夢時代廣場是公司繼摩爾城之后的又一力作，有望壟斷武昌的高端零售市場，進(jìn)一步奠定公司在武漢的商業(yè)霸主地位。憑借公司過往對大體量及超大體量項目的運營經(jīng)驗以及豐富的品牌、客戶資源，有望在復(fù)制摩爾城的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)態(tài)配比，引導(dǎo)消費潮流和創(chuàng)造消費熱點，為公司業(yè)務(wù)拓展新的成長空間。
國企改革助力成長，股權(quán)激勵/員工持股釋放業(yè)績：今年以來武漢國企改革配套文件出臺，提出多項改革試點方案，國企市場化進(jìn)程有望加速，公司作為武漢國資委規(guī)模最大、管理能力最強的國有商業(yè)上市平臺，有望受益改革和提效進(jìn)程。公司15 和16 年分別實施了大比例的股票激勵計劃和員工持股計劃，彰顯公司員工以及管理層對公司未來發(fā)展的高度信心。在兩大計劃的深度綁定下，員工與公司的利益高度趨同，管理層/員工的積極性有望大幅提高，未來業(yè)績將加速釋放。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2016-18 年收入增速分別為3.7%、3.9%、4.4%，凈利潤增速17.96%、14.02%、10.66%，16-18 年EPS 分別為1.59、1.82、2.01 元，對應(yīng)PE 分別為10.9X、9.6X、8.6X。公司是湖北商業(yè)重鎮(zhèn)的購物中心龍頭，受益于區(qū)域市場良好商業(yè)環(huán)境，主力門店穩(wěn)健經(jīng)營+培育期門店扭虧+超市虧損店關(guān)閉保證未來業(yè)績增長，夢時代廣場投建支持外延擴張進(jìn)程。公司自持門店占據(jù)武漢及周邊城市核心商圈，市值較物業(yè)價值大幅低估。股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)/員工持股計劃將管理層和公司高度綁定，推動公司利潤釋放。我們看好公司在湖北商業(yè)市場的絕對優(yōu)勢地位，未來2年業(yè)績將保持遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速，武漢國企改革也可能形成進(jìn)一步催化。首次覆蓋給予買入評級！風(fēng)險提示
湖北社零增速大幅下滑；人工、租金費用快速上漲；夢時代廣場項目推進(jìn)速度低于預(yù)期。
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