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    報(bào)告期內(nèi)以尿素為代表的原料化肥價(jià)格繼續(xù)同比大幅下降20%-30%，而公司產(chǎn)品憑借其渠道和品牌優(yōu)勢，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如提升中微量元素肥料、作物專用肥料在產(chǎn)品中的占比，增加水溶肥的銷售量等，產(chǎn)品價(jià)格下降幅度小于原料價(jià)格下降幅度，報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率同比提高4.57個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到27.24%。復(fù)合肥銷量同比增長約14%至145萬噸左右。我們預(yù)計(jì)全年公司銷量增速將保持在15%左右。
    2、糧食價(jià)格下跌使得農(nóng)化服務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。 
    2016年上半年，受國內(nèi)糧食價(jià)格下降、國家玉米臨儲(chǔ)政策調(diào)整等因素影響，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，公司相應(yīng)地放慢了農(nóng)業(yè)服務(wù) 模式推進(jìn)速度，在現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模下，進(jìn)一步提升經(jīng)營管理水平、優(yōu)化利潤模式、提高風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，梳理制度流程，積極探索 更穩(wěn)定且易于復(fù)制的商業(yè)模式。在下游方面，公司積極開展訂單農(nóng)業(yè)，提高經(jīng)營效率。 預(yù)計(jì)全年農(nóng)化服務(wù)覆蓋面積20-30萬畝，與去年基本持平，預(yù)計(jì)每畝利潤60-80元。我們認(rèn)為農(nóng)化服務(wù)短期受行業(yè)影響低于預(yù)期不妨礙未來公司該模式的推廣，未來隨著土地流轉(zhuǎn)的加速以及種植大戶的不斷增加，公司農(nóng)化服務(wù)業(yè)務(wù)空間巨大。公司計(jì)劃未來將在農(nóng)化服務(wù)領(lǐng)域成立合資公司100家，投資200億，服務(wù)耕地2000萬畝，農(nóng)場主20000個(gè)。而據(jù)測算，我國僅東北地區(qū)種植+產(chǎn)出凈利潤合計(jì)將超過千億，公司作為在該領(lǐng)域起步較早的企業(yè)，未來有望在千億盛宴中分享相對(duì)較大的比重。 
    3、盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí) 
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.64元、0.78元和0.94元，對(duì)應(yīng)的PE分別為20倍、16倍和13倍，公司業(yè)績?cè)鏊儆绕涫寝r(nóng)化服務(wù)短期受制于糧食價(jià)格的低迷，但我們看好長期發(fā)展，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    銷量低于預(yù)期，農(nóng)化服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。