>> 中泰證券-史丹利(002588)量利齊漲，逆勢而生-160418
| 上傳日期： |
2016/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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一季度公司營業(yè)收入同比下滑的主要原因是產(chǎn)量售價下降，而售價下降的主要原因則是上游原材料價格、尤其是磷肥價格的大幅下滑。根據(jù)我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)，55%粉狀磷酸一銨一季度末單噸價格為1925 元，同比去年下降10%；尿素一季度末單噸價格為1250 元，同比去年下降24%；鉀肥基本穩(wěn)定。順應(yīng)種植鏈周期下行，公司產(chǎn)品售價下調(diào)，但銷量保持13%增長，同時毛利率繼續(xù)提升至26.08%，同比增長5.81 個百分點，凈利率提升至10.67%，同比增長2.86 個百分點。三項費用中除銷售費用增加0.27 億元之外，其他項均持平。
應(yīng)收賬款較2015 年年底進(jìn)一步回落，部分減值沖回。從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司一季度末應(yīng)收賬款2.87 億元，環(huán)比下降29.3%，三季度增值稅恢復(fù)征收使得銷售提前帶來的應(yīng)收賬款進(jìn)一步回落。隨著應(yīng)收的減少，部分計提的減值損失沖回，減值余額為-0.06 億元。
糧價下行背景下復(fù)合肥業(yè)行業(yè)承壓，復(fù)合肥主業(yè)逆勢而生。由于政府今年推動臨儲收購政策市場化步伐加快，玉米價格預(yù)期大幅下行，作為重要的主糧其價格對農(nóng)民種植收益的影響是不可忽視的，我們認(rèn)為在種植板塊周期下行的背景下復(fù)合肥行業(yè)必將面對更多挑戰(zhàn)；但對每個公司個體而言，危與機并存，優(yōu)質(zhì)公司趁行業(yè)利潤整體承壓之時憑借成本與渠道優(yōu)勢繼續(xù)侵蝕中小型企業(yè)份額的機遇仍在。史丹利憑借多年深耕大田作物的經(jīng)驗與渠道，原材料價格下行也給穩(wěn)定毛利水平帶來可能，我們維持對公司復(fù)合肥主業(yè)今年價降量增、利潤增速保持穩(wěn)定的樂觀展望。公司預(yù)計2016 年上半年可實現(xiàn)凈利潤增長區(qū)間為15-25%。
農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略堅定，梳理系統(tǒng)與加強能力是重點方向。史丹利農(nóng)服子公司2015 年提供服務(wù)覆蓋30 萬畝農(nóng)田，擁有糧食烘干能力55 萬噸/年，其中訥河市史丹利聚豐農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司已開始貢獻(xiàn)利潤202.6 萬元，農(nóng)業(yè)服務(wù)模式逐步成型；截止目前，史丹利已設(shè)立農(nóng)服子公司16 家，區(qū)域涉及東北、華北及西北等種糧大縣/市，今年將在前期探索的基礎(chǔ)上，逐步樹立平臺系統(tǒng)與加強服務(wù)能力，農(nóng)服轉(zhuǎn)型成長十分值得期待。
以穩(wěn)定增長的復(fù)合肥主業(yè)為基礎(chǔ)，種植服務(wù)初露崢嶸為新的利潤貢獻(xiàn)點，史丹利是大種植板塊中優(yōu)質(zhì)的成長標(biāo)的。我們預(yù)計公司2016-2017 年實現(xiàn)凈利潤7.44 億元、8.96 億元，EPS 為1.28 元、1.54 元，全面攤薄EPS 分別為0.64 元和0.77 元，同比增長21.25%和20.42%，給予25X2017PE，目標(biāo)價38.5 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：（1）農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型前期投入人力及費用大，短期收益可能不達(dá)預(yù)期；（2）下游單質(zhì)肥價格反彈過快，利潤增速低于預(yù)期的風(fēng)險。
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