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    公司預(yù)計(jì)2016 年Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47~1.60 億元，同比增長(zhǎng)15%~25%，折合EPS0.25~0.27 元。預(yù)計(jì)公司2016/2017 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.65/9.23 億元，yoy+23%/+21%，折合EPS 分別為1.31/1.58 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016/2017年P(guān)E 分別為21、17 倍。鑒于公司作為復(fù)合肥龍頭顯著受益行業(yè)集中度提升，農(nóng)業(yè)服務(wù)發(fā)展迅速，加上公司估值不高，我們維持買入評(píng)級(jí)。
    15 年擬10 轉(zhuǎn)10 派2 元：公司發(fā)布年報(bào)，2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.4 億元，yoy+24.53%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.20 億元，yoy+25.23%，折合EPS1.07 元，與此前發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)一致。單季度來(lái)看，公司Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6 億元，yoy-42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.8 億元，yoy-2.32%，折合EPS0.14 元。公司Q4營(yíng)收和凈利潤(rùn)下降主要是由于化肥行業(yè)2015 年9 月份開征增值稅導(dǎo)致下游提前備貨所致。公司發(fā)布分紅預(yù)案，擬以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增10股，幷派現(xiàn)2 元（含稅），按目前股價(jià)計(jì)算折合股息率0.74%。
    復(fù)合肥銷量提升帶動(dòng)凈利增長(zhǎng)：公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是受復(fù)合肥銷量增加所致。報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)復(fù)合肥237 萬(wàn)噸，yoy+9.43%，銷售243 萬(wàn)噸，yoy+18.86%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.5 億元，同比增長(zhǎng)22.52%，毛利率為23.27%，同比略升1.04 個(gè)百分點(diǎn)。
    復(fù)合肥行業(yè)集中度提升依然是主要趨勢(shì)：目前我國(guó)的肥料復(fù)合化率不到50%，距農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家70%以上的復(fù)合化率還有一定差距。因此，復(fù)合肥行業(yè)發(fā)展依然有較大空間。公司現(xiàn)有復(fù)合肥產(chǎn)能580 萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能接近200 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，中小型復(fù)合肥企業(yè)生存壓力進(jìn)一步加大，龍頭企業(yè)利用資金、品牌、渠道等優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)擴(kuò)張將依然是主要趨勢(shì)。
    農(nóng)業(yè)服務(wù)快速推進(jìn)，將提供新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)：截止2016 年1 月，公司已在東北、內(nèi)蒙、華北、華中、西北等地區(qū)共設(shè)立了合資農(nóng)業(yè)服務(wù)公司 16家，未來(lái)公司將進(jìn)一步加快布局。隨著農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的加快，以及國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的政策扶持，未來(lái)綜合性的農(nóng)業(yè)服務(wù)或?qū)⒅饾u受到種植大戶的青睞，發(fā)展空間廣闊。2015 年農(nóng)業(yè)服務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000 萬(wàn)左右，我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，2016-2017 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望翻倍增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：由于復(fù)合肥銷量穩(wěn)步提升，公司預(yù)計(jì)2016 年Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47~1.60 億元，同比增長(zhǎng)15%~25%，折合EPS0.25~0.27 元。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016/2017 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.65/9.23 億元，yoy+23%/+21%，折合EPS 分別為1.31/1.58 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016/2017 年P(guān)E 分別為21、17 倍。鑒于公司作為復(fù)合肥龍頭顯著受益行業(yè)集中度提升，農(nóng)業(yè)服務(wù)發(fā)展迅速，加上公司估值不高，我們維持買入評(píng)級(jí)。