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2015 年公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀，營(yíng)業(yè)收入70.41 億元，同比增長(zhǎng)24.53%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.2 億元，同比增長(zhǎng)25.23%；復(fù)合肥主業(yè)實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，2015 年共計(jì)銷(xiāo)售化肥243 萬(wàn)噸，同比2014 年的204 萬(wàn)噸增長(zhǎng)了18.86%，品牌與渠道優(yōu)勢(shì)盡顯，銷(xiāo)售能力同業(yè)領(lǐng)先。綜合毛利率為21.71%，同比提高了0.98 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.83%，同比提高了0.17 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率與凈利率均為連續(xù)第四年提高。2015 年三費(fèi)均有上升，費(fèi)用率保持較好，銷(xiāo)售費(fèi)用4.62 億元，占比營(yíng)業(yè)收入6.56%，同比提高了0.11 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用3.99 億元，占比營(yíng)業(yè)收入5.66%，同比提高了0.48 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.27 億元，去年為-0.41 億元。
    理財(cái)產(chǎn)品部分未到期致使貨幣資金占比減少，應(yīng)收賬款較三季度已有回落。從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司2015年年末的貨幣資金為8.17 億元，總資產(chǎn)占比減少20.44%，主要原因系本年年末購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品仍有4.51億元未到期所致；應(yīng)收賬款4.06 億元，總資產(chǎn)占比增加6.25%，主要原因是三季度增值稅恢復(fù)征收使得銷(xiāo)售提前，公司對(duì)部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù)實(shí)施授信所致，對(duì)比三季度末的應(yīng)收賬款余額6.81 億元，已有部分回落。
    此外，公司在建以及已建設(shè)完成的產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，在建工程與固定資產(chǎn)均有所上升。
    糧價(jià)下行背景下復(fù)合肥業(yè)行業(yè)承壓，公司品牌與渠道優(yōu)勢(shì)仍在，復(fù)合肥主業(yè)樂(lè)觀(guān)展望。由于政府今年推動(dòng)臨儲(chǔ)收購(gòu)政策市場(chǎng)化步伐加快，玉米價(jià)格預(yù)期大幅下行，作為重要的主糧其價(jià)格對(duì)農(nóng)民種植收益的影響是不可忽視的，我們認(rèn)為在種植板塊周期下行的背景下復(fù)合肥行業(yè)必將面對(duì)更多挑戰(zhàn)；但對(duì)每個(gè)公司個(gè)體而言，危與機(jī)并存，優(yōu)質(zhì)公司趁行業(yè)利潤(rùn)整體承壓之時(shí)憑借成本與渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)侵蝕中小型企業(yè)份額的機(jī)遇仍在。史丹利憑借多年深耕大田作物的經(jīng)驗(yàn)與渠道，原材料價(jià)格下行也給穩(wěn)定毛利水平帶來(lái)可能，我們維持對(duì)公司復(fù)合肥主業(yè)今年價(jià)降量增、利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定的樂(lè)觀(guān)展望。
    農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略堅(jiān)定，梳理系統(tǒng)與加強(qiáng)能力是重點(diǎn)方向。史丹利農(nóng)服子公司2015 年提供服務(wù)覆蓋30 萬(wàn)畝農(nóng)田，擁有糧食烘干能力55 萬(wàn)噸/年，其中訥河市史丹利聚豐農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司已開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)202.6 萬(wàn)元，農(nóng)業(yè)服務(wù)模式逐步成型；截止目前，史丹利已設(shè)立農(nóng)服子公司16 家，區(qū)域涉及東北、華北及西北等種糧大縣/市，今年將在前期探索的基礎(chǔ)上，逐步樹(shù)立平臺(tái)系統(tǒng)與加強(qiáng)服務(wù)能力，農(nóng)服轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)十分值得期待。
    以穩(wěn)定增長(zhǎng)的復(fù)合肥主業(yè)為基礎(chǔ)，種植服務(wù)初露崢嶸為新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，史丹利是大種植板塊中優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 為1.28 元、1.54 元，全面攤薄EPS 分別為0.64 元和0.77 元，同比增長(zhǎng)21.25%和20.42%，給予25X2017PE，目標(biāo)價(jià)38.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型前期投入人力及費(fèi)用大，短期收益可能不達(dá)預(yù)期；（2）下游單質(zhì)肥價(jià)格反彈過(guò)快，利潤(rùn)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。