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從產(chǎn)品來(lái)看，上半年高端肥的量增更為突出，經(jīng)濟(jì)作物需求穩(wěn)定，市場(chǎng)開拓初見成效。
    原材料價(jià)格下跌帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，利潤(rùn)率再創(chuàng)新高。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑的主要原因是產(chǎn)品售價(jià)下降，而售價(jià)下降的主要原因則是上游原材料價(jià)格（尿素、磷肥、鉀肥）的大幅下滑。根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，55%粉狀磷酸一銨上半年末單噸價(jià)格為1700 元，同比去年下降21%；尿素上半年末單噸價(jià)格為1280 元，同比去年下降26%；50%粉狀硫酸鉀上半年末單噸價(jià)格為2800 元，同比去年下降20%。
    順應(yīng)種植鏈周期下行，公司產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)，但銷量保持15%增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率繼續(xù)提升至27.24%，同比增長(zhǎng)20 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升至12.60%，同比增長(zhǎng)29 個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用中，銷售費(fèi)用減少0.08億元，管理費(fèi)用增加0.35 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加0.04 億元，總和保持穩(wěn)定；由于恢復(fù)增收增值稅，營(yíng)業(yè)稅及附加相比去年同期增加0.08 億元。
    理財(cái)產(chǎn)品部分未到期致使貨幣資金占比減少，應(yīng)收賬款繼續(xù)回落。從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司報(bào)告期年末的貨幣資金為4.26 億元，同比減少5.55 億元，主要原因系本年年末購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品仍有5.66 億元未到期；應(yīng)收賬款2.03 億元，對(duì)比2015 年三季度末的應(yīng)收賬款余額6.81 億元，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度持續(xù)回落。此外，公司在建以及已建設(shè)完成的產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，在建工程與固定資產(chǎn)均有所上升。
    渠道變化以經(jīng)銷商中心化，未來(lái)近幾年的競(jìng)爭(zhēng)仍然以經(jīng)銷商的競(jìng)爭(zhēng)為主，扶持做強(qiáng)經(jīng)銷商至關(guān)重要。渠道優(yōu)勢(shì)是公司過(guò)往成功的核心要件，扶持壯大經(jīng)銷商隊(duì)伍、鞏固已有優(yōu)勢(shì)是在復(fù)合肥市場(chǎng)承壓的環(huán)境下持續(xù)制勝的方法。截至目前，公司擁有一支1700 人的具有豐富銷售經(jīng)驗(yàn)的銷售隊(duì)伍，全國(guó)有2700 多家一級(jí)經(jīng)銷商，建立了覆蓋全國(guó)大部分省縣級(jí)區(qū)域的銷售網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展了許多在當(dāng)?shù)貙?shí)力強(qiáng)、信用好的一級(jí)經(jīng)銷商，開拓了10 萬(wàn)多家村級(jí)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，為逆勢(shì)增長(zhǎng)建立了渠道保障。
    糧價(jià)下行背景下復(fù)合肥業(yè)行業(yè)承壓，復(fù)合肥主業(yè)逆勢(shì)而生。由于政府今年推動(dòng)臨儲(chǔ)收購(gòu)政策市場(chǎng)化步伐加快，玉米價(jià)格預(yù)期大幅下行，作為重要的主糧其價(jià)格對(duì)農(nóng)民種植收益的影響是不可忽視的，我們認(rèn)為在種植板塊周期下行的背景下復(fù)合肥行業(yè)必將面對(duì)更多挑戰(zhàn)；但對(duì)每個(gè)公司個(gè)體而言，危與機(jī)并存，優(yōu)質(zhì)公司趁行業(yè)利潤(rùn)整體承壓之時(shí)憑借成本與渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)侵蝕中小型企業(yè)份額的機(jī)遇仍在。史丹利憑借多年深耕大田作物的經(jīng)驗(yàn)與渠道，原材料價(jià)格下行也給穩(wěn)定單噸毛利水平帶來(lái)可能，我們維持對(duì)公司復(fù)合肥主業(yè)今年價(jià)降量增、利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定的樂(lè)觀展望。公司預(yù)計(jì)2016 年前三季度可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為15-25%。
    以穩(wěn)定增長(zhǎng)的復(fù)合肥主業(yè)為基礎(chǔ)，搭建種植服務(wù)平臺(tái)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年EPS 分別為0.64 元和0.78 元，同比增長(zhǎng)21.9%和21.5%，給予25X2017PE，目標(biāo)價(jià)19.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）單質(zhì)肥價(jià)格繼續(xù)下行，影響復(fù)合肥銷量的風(fēng)險(xiǎn)；（2）糧價(jià)下跌超預(yù)期，農(nóng)民農(nóng)資品投入減少的風(fēng)險(xiǎn)。