>> 安信證券-東方鐵塔（002545）中報業(yè)績大幅增長，看好老撾鉀礦帶來持續(xù)增長新動力-160802
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
大?。?/td>
| 314KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司業(yè)績基本符合預(yù)期。同時公司預(yù)計16 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤為6,755.69~8,203.33 萬元，同比增長40%~70%。
■收購老撾優(yōu)質(zhì)鉀肥資源：公司公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買匯元達(dá)100%的股權(quán)，交易價格為40 億元；同時擬向大股東發(fā)行股票7874 萬股，募集資金6 億元，發(fā)行價格為7.62 元/股，鎖定期36個月。匯元達(dá)的主要業(yè)務(wù)為進(jìn)口老撾開元生產(chǎn)的鉀肥，并向國內(nèi)銷售，因此通過持有匯元達(dá)100%股權(quán)，公司將直接控制老撾開元100%權(quán)益，進(jìn)而控制老撾140.96 平方公里的鉀肥礦區(qū)，一期項目的氯化鉀儲量已達(dá)2.2 億噸（正在辦采礦權(quán)的二期儲量1.8 億噸）。該定增方案已經(jīng)于今年6 月初獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)通過，我們判斷三季度完成定增并實(shí)現(xiàn)老撾開元鉀肥業(yè)務(wù)并表的概率大。
老撾開元50 萬噸氯化鉀項目已于15 年5 月正式達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，15 年全年生產(chǎn)氯化鉀約48 萬噸，產(chǎn)能利用率96.13%，實(shí)現(xiàn)營收8.1 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1 億元。年中投產(chǎn)當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)較大的盈利規(guī)模，其資源稀缺性、成本競爭力和盈利能力可見一斑。
■全球鉀肥資源高度壟斷，老撾鉀礦具有核心優(yōu)勢：全球鉀肥的供應(yīng)呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷格局，俄羅斯、白俄羅斯和加拿大占據(jù)全球鉀礦資源的80%和鉀肥產(chǎn)能的70%，并且資源都集中在少數(shù)的企業(yè)或者企業(yè)聯(lián)盟手中，議價能力強(qiáng)。從消費(fèi)地看，東亞及周邊的主要消費(fèi)地區(qū)鉀肥供需缺口大。中國作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國，鉀肥年消費(fèi)量近1000 萬噸。
雖然國內(nèi)鉀肥產(chǎn)能逐年增加，但供需矛盾仍然十分突出，每年鉀肥的進(jìn)口依存度仍然在50%左右。
老撾開元鉀肥資源儲量豐富（亞洲第一、世界第八大鉀礦），埋藏較淺（100-200 米，加拿大鉀礦600 米深、俄羅斯1000 米以下，開采成本優(yōu)勢明年），地理位臵較好（周邊中國、越南、印尼、馬來西亞等需求量大，靠近湄公河）。同時老撾鉀礦具備非常強(qiáng)的成本競爭力，由于其是淺層開采且勞動力成本低，交通運(yùn)輸方便（公路直接貫通泰國、越南，距離近），免關(guān)稅（東盟國家），海運(yùn)距離近（運(yùn)至中國僅需10 美元/噸），因此老撾鉀礦成本競爭優(yōu)勢非常突出。
我們估算老撾鉀礦運(yùn)至中國的CFR 成本約在155 美元/噸左右，而中國在2015 年執(zhí)行的進(jìn)口大合同價格為315 美元，其盈利能力可見一斑。
■鉀肥景氣處于底部區(qū)域，中期看好鉀肥價格上漲：全球鉀肥產(chǎn)能高度集中，鉀肥價格自09 年開始出現(xiàn)一定回落，目前看鉀肥價格處于10 年的最低水平。我們認(rèn)為全球鉀肥市場逐步處于景氣底部的階段，未來新增產(chǎn)能有限，開采成本逐漸增長，當(dāng)前產(chǎn)能利用率較高，而下游庫存較低，因此從中期看鉀肥價格有逐步向上的條件，我們看好鉀肥價格逐步回到300-350 美元區(qū)間。
■受益“一帶一路”的開拓先鋒：公司主營鋼結(jié)構(gòu)和鐵塔類產(chǎn)品的海外業(yè)務(wù)和老撾的鉀礦業(yè)務(wù)都將受益于國家“一帶一路”的政策。一方面，根據(jù)國家“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊的建設(shè)，洲際能源網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通將成為可能，其中中國與周邊國家實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)有三個重點(diǎn)：絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊，建設(shè)從我國新疆到中亞五國的輸電通道；俄羅斯和蒙古向我國輸電通道；與南部鄰國聯(lián)網(wǎng)通道，這些將為公司未來發(fā)展帶來巨大的潛在市場。另一方面，面對國內(nèi)鉀肥行業(yè)進(jìn)口依存度居高不下的現(xiàn)狀，“一帶一路”戰(zhàn)略將鼓勵國內(nèi)企業(yè)“走出去”勘探開采鉀鹽，爭取我國在全球鉀鹽行業(yè)的話語權(quán)。
■投資建議：公司通過發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式獲得老撾優(yōu)質(zhì)鉀肥資源（目前已經(jīng)拿到增發(fā)批文，預(yù)計三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)并表），進(jìn)軍氯化鉀的開采、生產(chǎn)及銷售領(lǐng)域，邁出了轉(zhuǎn)型升級的重要一步，并將顯著增厚公司業(yè)績和增長空間。我們預(yù)測16 年公司主營和老撾鉀礦業(yè)務(wù)凈利潤分別為1.2 億和3 個億，同時預(yù)測17-18 年鉀肥業(yè)務(wù)并表后公司利潤為5.5 個億和7 億，考慮發(fā)行股份后攤薄，我們預(yù)計公司16-18 年EPS分別為0.32、0.42 和0.54 元，維持買入-A 評級，目標(biāo)價11 元。
■風(fēng)險提示：鉀肥價格持續(xù)低迷。
|
|
