>> 海通證券-雙象股份(002395)16年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-PMMA業(yè)務(wù)釋放產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)體育業(yè)務(wù)未來可期-160802
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鐘奇，劉威 |
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上半年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)主要受益于公司聚甲基丙烯酸甲酯樹脂（PMMA）業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能的釋放，報(bào)告期內(nèi)子公司蘇州雙象利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，其所制造銷售的PMMA 產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，使得公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中PMMA產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)30.30%。此外，為進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司將發(fā)展的重點(diǎn)落在超細(xì)纖維超真皮革領(lǐng)域，對(duì)毛利率偏低的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（PVC 人造革、PU 合成革）進(jìn)行精簡(jiǎn)優(yōu)化，使得超纖產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入和毛利率保持穩(wěn)定而縮減了PVC、PU 業(yè)務(wù)產(chǎn)能。受到PMMA 業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的提振，報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)大幅增加。
目前公司已建立了完善的產(chǎn)品鏈，是一家同時(shí)具備超細(xì)纖維超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生產(chǎn)能力的高新技術(shù)企業(yè)。隨著蘇州雙象光學(xué)級(jí)PMMA 項(xiàng)目第一階段竣工并快速釋放產(chǎn)能，相關(guān)效益已逐步得以體現(xiàn)。據(jù)此我們預(yù)計(jì)，2016年公司募資投入年產(chǎn)4 萬噸PMMA 高性能光學(xué)級(jí)液晶材料技術(shù)升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目第二期，以及年產(chǎn)2.4 萬噸PMMA 光學(xué)級(jí)板材項(xiàng)目的落實(shí)將進(jìn)一步提升公司PMMA材料的研發(fā)能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)公司盈利能力，鞏固公司的市場(chǎng)地位。
財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，加大研發(fā)投入促進(jìn)高端產(chǎn)品業(yè)務(wù)跨越式增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，由去年同期的131.47 萬元降至-146.56 萬元，下降幅度為211.48%，主要是由于匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的匯兌收益所致。公司研發(fā)費(fèi)用大幅增加。2016 年1-6 月，公司研發(fā)投入1572.91 萬元，同比增長(zhǎng)24.25%，主要是期內(nèi)子公司蘇州雙象加強(qiáng)項(xiàng)目高端產(chǎn)品技術(shù)的深入研發(fā)，進(jìn)一步拓展產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域所致。蘇州雙象定位于研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高端的高性能光學(xué)級(jí)PMMA 材料，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)外先進(jìn)制造廠商，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出，已成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，隨著新的應(yīng)用領(lǐng)域不斷開發(fā)，PMMA 材料應(yīng)用前景廣闊。未來公司將繼續(xù)加快新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)，提高新產(chǎn)品市場(chǎng)增量，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，把蘇州雙象建設(shè)成為具有國(guó)際化水平的業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)。公司上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期，整體仍處于業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)期，隨著今年P(guān)MMA 一期項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持一個(gè)較好的上升態(tài)勢(shì)。
PMMA 二期項(xiàng)目將于明后年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)也將為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。而公司未來布局體育領(lǐng)域預(yù)期強(qiáng)，外延擴(kuò)張全力布局體育新領(lǐng)域?qū)⑹枪疚磥碜畲蟮目袋c(diǎn)之一。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，涉足體育圈打開無限想象空間，堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展。
考慮到公司PMMA 生產(chǎn)線的達(dá)產(chǎn)和擴(kuò)建，盈利能力將會(huì)有大幅提升，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)，我們給予公司2016-2018 年EPS 為0.31 元、0.42 元和0.55 元。
考慮同屬化工行業(yè)的江南化工2016 年一致預(yù)期113.79 倍PE，同樣具有體育概念的雷曼股份2016 年一致預(yù)期95.65 倍PE，我們給予公司2016 年105 倍PE，目標(biāo)價(jià)為32.55 元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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