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2015 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.01 億元、凈利潤(rùn)1951.97 萬(wàn)元，分別增長(zhǎng)12.7%/71.2%。2016年，公司宣布擬以4.3 億元收購(gòu)機(jī)器人教育公司樂(lè)博教育100%股權(quán)，進(jìn)軍教育行業(yè)。
    以機(jī)器人教育切入，打造出版文化+教育雙輪驅(qū)動(dòng)綜合集團(tuán)。公司定增預(yù)案目前仍在審核過(guò)程中，若能成功收購(gòu)樂(lè)博教育，公司將形成出版文化+教育雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)格局。出版文化方面，公司將主要印刷業(yè)務(wù)布局在教材教輔等增速穩(wěn)定領(lǐng)域，并加碼云印刷、供應(yīng)鏈金融等新興業(yè)務(wù)；教育領(lǐng)域，將以樂(lè)博教育為重心，布局4-12 歲兒童素質(zhì)教育板塊，充分分享STEAM 機(jī)器人教育行業(yè)發(fā)展紅利，打造“出版文化+教育”雙輪驅(qū)動(dòng)綜合集團(tuán)。
    STEAM 機(jī)器人教育是教育行業(yè)下一藍(lán)海。在素質(zhì)教育需求提升、機(jī)器人教育對(duì)學(xué)生群體吸引力增強(qiáng)、機(jī)器人競(jìng)賽引流、政策支持等多重因素共振下，STEAM 機(jī)器人教育有望成為我國(guó)教育行業(yè)發(fā)展下一藍(lán)海。當(dāng)前全國(guó)共有約7600 家機(jī)器人教育機(jī)構(gòu)，過(guò)去5 年里增長(zhǎng)了15 倍，CAGR 超過(guò)70%。我們對(duì)標(biāo)韓國(guó)機(jī)器人教育市場(chǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)機(jī)器人教育市場(chǎng)規(guī)模到2020 年將達(dá)到330 億元，相比2015 年76 億的規(guī)模，5 年CAGR 為34.1%。
    樂(lè)博教育是國(guó)內(nèi)STEAM 機(jī)器人教育龍頭。公司擬收購(gòu)的北京樂(lè)博教育科技有限公司是STEAM 機(jī)器人教育的龍頭企業(yè)之一。樂(lè)博教育2015 年?duì)I業(yè)收入9081.15 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)155.57%；凈利潤(rùn)707.04 萬(wàn)元，扭虧為盈；收購(gòu)預(yù)案中承諾2016-2019 年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.48 億元。目前樂(lè)博擁有63 家自營(yíng)店，115 家加盟店，2016-2018 年計(jì)劃新開57 家自營(yíng)店，利用自身品牌、技術(shù)、資金等多重優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)張，分享行業(yè)紅利。此外，樂(lè)博嫁接盛通資本平臺(tái)后，在擴(kuò)大原有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上還有望在機(jī)器人賽事、在線STEAM 教育、幼教等領(lǐng)域加大布局，打造綜合的素質(zhì)教育提供商。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)尚未過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；教育政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；盈利能力低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮外延四季度才有望并表，且募集資金到位后有望降低2017-18 年財(cái)務(wù)費(fèi)用，我們下調(diào)公司2016 年盈利預(yù)測(cè)至0.17元（原預(yù)測(cè)0.28 元），上調(diào)2017-18 年預(yù)測(cè)至0.36/0.43 元（原預(yù)測(cè)0.34/0.40元）。當(dāng)前價(jià)35.20 元，對(duì)應(yīng)2016-18 年P(guān)E 為203/99/82 倍。考慮可比公司估值，綜合教育部分24 億估值（對(duì)應(yīng)2017 年75X）和印刷業(yè)務(wù)39.5 億估值（基于過(guò)去一年平均PE），給予綜合估值63.5 億元，目標(biāo)價(jià)38.78 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。