>> 東吳證券-先導智能（300450）中報點評：中報符合預期，鋰電設備龍頭保持高景氣-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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我們認為，公司業(yè)績增長主要得益于設備放量帶動銷售收入增長，其中鋰電設備收入爆發(fā)性增長，原因在于未來3-5年內(nèi)都是新能源汽車行業(yè)的井噴期且處于擴產(chǎn)能階段，加之替代進口的巨大空間，預計未來三年將會持續(xù)高速增長。
綜合毛利率40.9%，鋰電設備毛利率上升7個百分點
上半年公司綜合毛利率40.9%，同比-2.06pct。分業(yè)務看，鋰電設備毛利率、光伏設備毛利率分別是37.55%、48.61%，同比分別為+7.41pct、-5.84pct。三項費用合計14.32%，同比+0.76pct，其中銷售費用同比+0.67pct，原因在于報告期內(nèi)銷售規(guī)模增加；管理費用同比+0.09pct，系人員增加導致人工薪酬增加，及研發(fā)費用增加所致。
海外收購終止或影響公司短期業(yè)績，堅定看好主營業(yè)績增長
公司7月20日公告，因JOT 2016年經(jīng)營業(yè)績的實現(xiàn)存在較大不確定，公司與交易對方最終未能對重組方案調(diào)整安排達成一致，決定終止收購JOT 100%股權項目，并終止非公開發(fā)行股票事項。如若公司未能與交易方關于后續(xù)事宜達成一致，公司將損失定金0.35億元（金額相當于公司2016H1共實現(xiàn)凈利潤的36.7%），從而影響公司短期業(yè)績。我們認為，公司在智能設備制造領域競爭優(yōu)勢明顯，雖然外延并購受阻，內(nèi)生主業(yè)仍將驅(qū)動公司業(yè)績增長。截至2016H1，公司尚有4.59億預收設備款，以30%預收款占比計算，在手訂單15億元。一季度新增客戶12家，預計未來公司將憑借高附加值的產(chǎn)品和良好口碑不斷挖掘新客戶，主營業(yè)績增長尚存較大空間。
鋰電池生產(chǎn)設備進入行業(yè)高速發(fā)展期，逐步替代進口設備
公司客戶均為一線鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，客戶資源優(yōu)質(zhì)而穩(wěn)定，自主研發(fā)的動力和數(shù)碼鋰電池設備在國內(nèi)行業(yè)第一。我國占據(jù)了全球鋰離子電池產(chǎn)業(yè)27%以上的市場份額，在2020年國內(nèi)新能源汽車保有量達500萬輛的政策的強刺激下，先導作為鋰電池生產(chǎn)設備的行業(yè)龍頭，未來有望享受行業(yè)高速發(fā)展的盛宴。
光伏配套設備人工替代效果明顯，新研發(fā)設備有望進口替代
光伏設備主要為硅片自動上下料機和電池片自動串焊機，分別用于配套光伏電池片生產(chǎn)線和光伏組件的生產(chǎn)。配套電池片自動串焊機后，工人數(shù)量可減少75%。我們預測，2020年光伏裝機目標為1億千瓦，以每臺硅片自動上下料機60萬元計算，到2020年自動上下料機份額約170億元。
公司一季度研發(fā)的LDTS3000電池片高速串焊機量產(chǎn)成功，將節(jié)拍產(chǎn)能由1.2k片/h提升至3k片/h，該型號設備產(chǎn)能已達國際先進、國內(nèi)領先水平，成為2016年公司光伏設備主打產(chǎn)品。未來我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展繼續(xù)向好，公司光伏設備處于行業(yè)領先地位，光伏訂單也在逐漸增加，我們預計先導的光伏設備業(yè)務將保持較快增速。
盈利預測與投資建議
預計公司2016/17/18年的EPS為 0.62/0.92/1.38元，對應當前股價PE為58/39/26X?？紤]到鋰電行業(yè)空間大和公司高成長性，維持“增持”評級。
風險提示：新能源汽車行業(yè)低于預期
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