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    投資要點(diǎn)：
    二季度公司業(yè)績(jī)繼續(xù)收縮 報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.20 億元，同比減少75.14%，主要是預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)在2016 年上半年繼續(xù)消化渠道庫(kù)存，導(dǎo)致預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品公司出貨量減少。公司香精香料業(yè)務(wù)毛利率為73.45%，同比增長(zhǎng)3.72 pct；預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)毛利率為74.47%，同比下降4.44 pct。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用5.13 億元，同比增加15.58%，主要是銷售費(fèi)用較去年同期增加，尤其是二季度公司銷售費(fèi)用率高達(dá)102.54%。導(dǎo)致公司上半年凈利潤(rùn)為-1.45 億元，同比減少123.64%。
    預(yù)調(diào)雞尾酒尚屬于小品類，增長(zhǎng)存在不確定性 2015 年下半年，隨著“試吃”型消費(fèi)者數(shù)量減少，預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)需求驟冷，一時(shí)間，市場(chǎng)上充滿了對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒的前景的一系列質(zhì)疑。我們認(rèn)為，目前預(yù)調(diào)雞尾酒在定位方面尚存在一些問(wèn)題：一是雞尾酒定位年輕人消費(fèi)的低度飲料酒，但年輕人消費(fèi)能力有限，RIO 定價(jià)偏高；二是渠道拓展，以商超為主，但由于雞尾酒非主流消費(fèi)酒種，年輕人從商超購(gòu)買的重復(fù)消費(fèi)率低。目前市場(chǎng)上預(yù)調(diào)雞尾酒主要集中在夜場(chǎng)和商超渠道，餐飲渠道市場(chǎng)相對(duì)空白，我們認(rèn)為餐飲作為即飲消費(fèi)場(chǎng)所，重復(fù)購(gòu)買率更高，未來(lái)如果能夠順利打開餐飲渠道，行業(yè)有望繼續(xù)獲得較高增長(zhǎng)。
    渠道庫(kù)存逐漸降低，下半年發(fā)貨有望正?；?nbsp;2015 年下半年，RIO動(dòng)銷逐漸減弱，產(chǎn)品逐漸堆積在渠道中。公司開始控制發(fā)貨量，配合渠道消化庫(kù)存。結(jié)合市場(chǎng)調(diào)研和經(jīng)銷商反饋情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)，2015年上半年公司RIO 雞尾酒發(fā)貨量超過(guò)1000 萬(wàn)箱，下半年公司逐漸控制發(fā)貨速度，全年發(fā)貨共計(jì)約1800 萬(wàn)箱，市場(chǎng)消化約1500 萬(wàn)箱，2015年年底市場(chǎng)庫(kù)存在400 萬(wàn)箱左右。經(jīng)過(guò)2016 年上半年的進(jìn)一步消化，目前渠道庫(kù)存已經(jīng)處于較低水平，預(yù)計(jì)公司預(yù)調(diào)雞尾酒發(fā)貨最快有望于下半年恢復(fù)正常。
    推出5 度和8 度新品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益豐富 2016 年3 月份，公司推出了5 度“ORIGINAL（本味）”系列和8 度“STRONG(強(qiáng)爽）”系列兩款新品。目前本味系列已完成全渠道鋪貨，強(qiáng)爽系列已完成重點(diǎn)區(qū)域鋪貨。新品推出有利于為公司爭(zhēng)取更多細(xì)分消費(fèi)者人群，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益豐富也有助于提高消費(fèi)者的客戶粘性。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“中性”評(píng)級(jí) 2016 年上半年，公司逐漸解決了前期積累的主要業(yè)務(wù)問(wèn)題，目前庫(kù)存已降至低點(diǎn)，業(yè)績(jī)最快有望于下半年恢復(fù)正常增長(zhǎng)。但由于2015 年基數(shù)較高，且預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)發(fā)展尚存在一定的不確定性。我們預(yù)測(cè)公司2016/17/18 年EPS 分別為0.30/0.41/0.54 元，對(duì)應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 為77.47/56.96/43.91 倍，維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開發(fā)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。