>> 民生證券-嘉化能源(600273)公司點(diǎn)評-脂肪醇(酸)盈利大幅改善，新項(xiàng)目推進(jìn)順利-160802
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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二季度因人民幣貶值產(chǎn)生了1631 萬元的匯兌損失，此外上半年共計(jì)提了2,574 萬元庫存商品跌價準(zhǔn)備，我們推測是由高棕櫚仁油原料成本的脂肪酸引起?？鄢@兩塊損失，2016Q2 歸母扣非較2015Q2 增長約6,000 萬，符合我們對第二季度的增長預(yù)期。半年報分業(yè)務(wù)來看，美福碼頭凈利5,070 萬元，Q2 貢獻(xiàn)約3,000 萬，保持高盈利能力，美福碼頭去年5 月份并表，去年5-6 月凈利2,093萬元；蒸汽業(yè)務(wù)營收4.51 億，同比增長8%，毛利率39.2%，同比提高3.9 個百分點(diǎn)，系新增中高壓蒸汽供應(yīng)量所致；脂肪醇(酸)業(yè)務(wù)營收7.68 億，同比增長54%，毛利1.76 億，同比大增250%，毛利率23%，同比大幅提高12.8 個百分點(diǎn)，厄爾尼諾棕櫚仁油減產(chǎn)效應(yīng)推動產(chǎn)品量價齊升，盈利大幅改善；鄰對位業(yè)務(wù)營收1.51億，增長16%，毛利率46.3%，同比提高2.9 個百分點(diǎn)，增長主要來自價格上漲和銷量小幅提升；氯堿業(yè)務(wù)營收3.34 億，同比小幅下降3%，毛利率39.1%，同比下降2 個百分點(diǎn)；此外，報告期內(nèi)已完成了鐵門關(guān)利能與和靜金太陽兩家光伏電站的工商變更登記事宜，已實(shí)現(xiàn)售電417.2kWh，尚無盈利貢獻(xiàn)。
新項(xiàng)目推進(jìn)順利
報告期內(nèi)借殼募投熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組擴(kuò)建項(xiàng)目2 臺450t/h 高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐和1 臺45 兆瓦高溫高壓抽背式汽輪發(fā)電機(jī)組已完成安裝；4,000 噸/年鄰對位衍生產(chǎn)品(BA)技改項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入安裝階段；16 萬噸多品種脂肪醇（酸）產(chǎn)品項(xiàng)目油酸車間廠房已完工，正進(jìn)行現(xiàn)場安裝施工；煙氣超低排放改造項(xiàng)目按計(jì)劃進(jìn)行；與巴斯夫合作的電子級硫酸項(xiàng)目計(jì)劃投資1,500 萬元，報告期末完成累計(jì)投資1,220萬元。公司新項(xiàng)目進(jìn)展順利，鄰對位和脂肪醇(酸)新項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年能啟動試生產(chǎn)，未來產(chǎn)能陸續(xù)釋放有望推動業(yè)績持續(xù)增長。
公司兼具成長性與周期彈性，投資價值凸顯
公司兼具成長性與周期彈性，募投蒸汽、脂肪醇酸、鄰對位、電子級硫酸等新項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放將使公司業(yè)績持續(xù)增長。獨(dú)特的循環(huán)經(jīng)濟(jì)成本優(yōu)勢又使氯堿、脂肪醇酸等即使處在周期底部也有高于同行的盈利能力，當(dāng)前煤炭、脂肪醇酸、氯堿、硫酸等周期品仍處在歷史底部，價格上漲有利于提高公司盈利能力。此外，美福碼頭吞吐量和運(yùn)行效率仍有提升空間，公司在半年報中提出將擇機(jī)通過技術(shù)引進(jìn)、參股合資及收購并購等手段加快完善公司在新能源的戰(zhàn)略布局，新能源項(xiàng)目將帶來新的盈利增長點(diǎn)。公司過去五年業(yè)績復(fù)合增長率24%，未來幾年仍有望保持高增長，當(dāng)前估值極具投資價值。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤分別為8.52、10.13、11.75 億元，EPS 0.65、0.78、0.90元，對應(yīng)PE 13X、11X、9.5X，維持 “強(qiáng)烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌，新項(xiàng)目及園區(qū)發(fā)展不及預(yù)期。
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