>> 銀河證券-圣農(nóng)發(fā)展（002299）中報點評：禽鏈景氣傳導(dǎo)至下游，中報業(yè)績大幅增長-160801
| 上傳日期： |
2016/8/4 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張婧 |
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2、我們的分析與判斷
肉雞價格景氣向上，公司業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。報告期內(nèi)，公司雞肉出貨量達(dá)到1.8 億只，雞肉銷量同比增長24.68%，扣除非經(jīng)營性損益后（政府補(bǔ)貼5362 萬元），單羽盈利達(dá)到1.03 元。其中，單二季度出貨量約為9000 萬羽，扣除非經(jīng)營性損益后羽均盈利約為1.9 元。1）價格方面，公司二季度凍雞的平均價格環(huán)比一季度上升10%達(dá)到11000 元/噸，并于三季度繼續(xù)提升至11500 元/噸。2）成本方面，由于公司在5、6 月份進(jìn)行了7 萬噸低價豆粕的庫存儲備，養(yǎng)殖成本并未受到前期豆粕漲價的影響，疊加公司管理效率不斷提升、獸藥疫苗價格下降等多重因素，公司養(yǎng)殖成本降至9400-9500 元/噸左右。3）費用方面，KKR 入主后以定增資金償還建設(shè)貸款大幅節(jié)省財務(wù)費用，疊加公司大規(guī)模的資本支出基本結(jié)束，公司的財務(wù)費用率在報告期內(nèi)同比下降達(dá)38.24%。4）產(chǎn)量方面，公司于2013 年在行業(yè)底部建設(shè)浦城、政和項目，目前兩個項目均已建成投產(chǎn)并將進(jìn)入放量階段，預(yù)計公司16/17年的白羽肉雞銷量分別達(dá)到4.3/5 億羽。
下游走貨通順，庫存處于低位。2016 年上半年，公司銷量同比增加24.68%，引導(dǎo)營業(yè)收入增幅達(dá)到23.07%。上半年度行業(yè)下游需求較為穩(wěn)定，考慮到8 月中旬是傳統(tǒng)的雞肉備貨旺季，預(yù)計三季度下游需求將有所增加。
此外，目前行業(yè)內(nèi)流通渠道的庫存處于低位，公司下游走貨較為通順。根據(jù)合并報表，公司上半年度的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為2.64 次，同比增加0.2 次，體現(xiàn)公司產(chǎn)品和庫存處于較好的銷售狀態(tài)。目前在產(chǎn)父母代存欄環(huán)比出現(xiàn)下降，預(yù)計禽鏈景氣已經(jīng)傳導(dǎo)至下游，三季度公司將實現(xiàn)量利齊升。
7 月份法國禽再發(fā)流感，禽鏈景氣周期有望延長至2018 年。根據(jù)法國農(nóng)業(yè)部報道，7 月19 日法國多爾多涅省和阿韋龍省分別發(fā)生1 起H5N1 亞型和H5N2 亞型高致病性禽流感。以祖代雞引種復(fù)關(guān)所需時間約6 個月推算，預(yù)計法國引種將推遲至2017 年2-3 月份，而美國也在6 月份爆發(fā)了禽流感，因此美法兩大引種國在明年1 季度前將無法恢復(fù)引種。祖代雞引種復(fù)關(guān)時間的一再推遲將導(dǎo)致我國明后兩年的白羽肉雞供給短缺，預(yù)計行業(yè)高景氣度將持續(xù)延長至2018 年。
3、投資建議
我們認(rèn)為隨著禽鏈景氣度向下游傳導(dǎo)，凍品價格逐步上漲，公司業(yè)績也會逐漸兌現(xiàn)，當(dāng)前正處于盈利預(yù)測不斷上調(diào)的階段。我們預(yù)計公司16 / 17年公司的凈利潤為11.6 億、19.4 億，EPS 為1.04 元、1.74 元，給予公司“推薦”評級。
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