>> 興業(yè)證券-酒鬼酒（000799）中報點評：調(diào)整期經(jīng)歷陣痛，競爭力正逐步恢復(fù)-160805
| 上傳日期： |
2016/8/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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投資要點
整體營收下滑，主要由于開發(fā)品牌停貨。2Q營收下滑15%，主要由于去年為摘帽做了大量開發(fā)品牌（15年全年9000萬），今年為避免損害主品牌，停止了開發(fā)品牌的發(fā)貨。今年重新明確了內(nèi)參、酒鬼、湘泉3大品牌線，1個高端形象產(chǎn)品內(nèi)參酒、 1個戰(zhàn)略核心單品紅壇酒鬼酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
中糧入主后加強渠道管控，省內(nèi)向縣下沉，省外借助中糧渠道布局，主品牌量價均穩(wěn)中有升。
中糧有豐富的快消品運營經(jīng)驗，上半年集中進(jìn)行渠道管控，內(nèi)參價格恢復(fù)到730元左右，50度酒鬼恢復(fù)到170元左右，渠道盈利提高。
省內(nèi)提出縣級無縫覆蓋，省外重點打造京津冀、珠三角、長江三角市場，上半年召開了新紅壇酒鬼酒訂貨會，配套廣告在央視播出。
酒鬼系列2.30億，同比持平。湘泉系列營收0.59億（-19%）。酒鬼和湘泉系列毛利率均有小幅提高，帶動整體毛利率增3.87pct。華中地區(qū)營收2.16億（+19%），繼續(xù)保持良好恢復(fù)勢頭。
為重啟市場加大費用投放，業(yè)績暫時承壓。1H銷售費用0.95億，YoY +40%，銷售費用率提高10.41pct至32.5%。2Q投入費用0.51億，歐洲杯期間公司在CCTV開展了一系列營銷活動，并成為G20會議部長晚宴用酒，顯著拉升了公司品牌形象。管理費用0.39億同比微降7%，保持平穩(wěn)。
公司仍在調(diào)整恢復(fù)過程中，財務(wù)數(shù)據(jù)的下滑掩蓋了經(jīng)營的好轉(zhuǎn)。公司是湘酒第一品牌，省內(nèi)競爭力強勁，公司立足省內(nèi)的策略取得良好效果，省內(nèi)保持連續(xù)增長。省外仍在預(yù)熱，中糧的渠道協(xié)同有望在下半年有所體現(xiàn)。三線酒的調(diào)整過程通常是管理換人、產(chǎn)品梳理、渠道調(diào)整、銷售復(fù)蘇，公司已經(jīng)進(jìn)入第三個過程，我們認(rèn)為明年有望步入新的上升周期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司16-18年收入分別為6.95/8.15/9.49億元，eps為0.29/0.41/0.53元，對應(yīng)16-18年估值為72.9/51.6/39.9xPE。公司目前核心品牌和核心市場恢復(fù)良好，調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入到第三階段，明年有望明顯好轉(zhuǎn)，建議持續(xù)關(guān)注，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：動銷不達(dá)預(yù)期、競爭加劇
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