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    點(diǎn)評：
    核心業(yè)務(wù)發(fā)展良好，制劑出口繼續(xù)保持高速增長狀態(tài)，。報(bào)告期內(nèi)，公司整體經(jīng)營情況良好：1）公司國內(nèi)制劑和制劑出口業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入8.78 億元，同比增速達(dá)到41.37%，成為帶動(dòng)業(yè)績增長的最主要?jiǎng)恿?。我們預(yù)計(jì)公司國內(nèi)制劑維持平穩(wěn)狀態(tài)，增量主要由制劑出口部分提供。2）原料藥業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長狀態(tài)，上半年實(shí)現(xiàn)收入9.75 億元。通過工藝革新，公司原料藥業(yè)務(wù)的毛利率3.96 個(gè)百分點(diǎn)。
    費(fèi)用率提升對短期業(yè)績沖擊較大。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的快速增長成為拉低公司業(yè)績增速的最主要因素：
    1）銷售費(fèi)用：受國內(nèi)營銷渠道改革影響，公司產(chǎn)品推廣服務(wù)費(fèi)從去年的1.23 億元上升至今年的1.87 億元，致使銷售費(fèi)用合計(jì)達(dá)到2.51 億元，同比增長43.20%；2）管理費(fèi)用：隨著研發(fā)力度加大，公司研發(fā)費(fèi)用從去年1 億元上升至今年的1.57億元。同時(shí)，上半年公司產(chǎn)生股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2600 余萬元，其中大部分也計(jì)入了管理費(fèi)用。受上述兩項(xiàng)因素影響，公司上半年管理費(fèi)用總額達(dá)到3.91 億元，較去年同期增長49.01%。
    國際化戰(zhàn)略進(jìn)展良好，短期業(yè)績承壓影響有限。我們認(rèn)為，制劑出口將是未來十年中國藥企最主要的發(fā)展方向之一，而公司是這一領(lǐng)域無可爭議的龍頭企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)公司的業(yè)績增速略低，主要是費(fèi)用短期上升的影響，無礙公司國際化戰(zhàn)略的實(shí)施。我們對公司的中長期前景繼續(xù)高度看好。
    盈利預(yù)測。我們維持前期盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2016-18 年公司EPS 為0.70、1.02、1.37 元?？紤]到公司是國內(nèi)唯一一家制劑出口平臺系統(tǒng)性成型的公司，未來幾年業(yè)績在較小基數(shù)下具備持續(xù)爆發(fā)的潛力，且中長期成長路徑清晰。我們給予公司2016 年一定的估值溢價(jià)，給予公司2016 年50 倍PE，目標(biāo)價(jià)35 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原料藥環(huán)保整治，以及國內(nèi)藥政改革，可能對公司業(yè)務(wù)造成擾動(dòng)。