>> 華泰證券-天山股份(000877)中報點評：二季度扭虧，關(guān)注兩材整合與產(chǎn)能輸出-160807
| 上傳日期： |
2016/8/7 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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公司同時預(yù)計三季度時累計業(yè)績將實現(xiàn)扭虧，預(yù)計今年前三季度累計凈利達到500萬元，EPS達到0.006元，隱含三季度凈利1.09億元，EPS為0.13元。公司上半年業(yè)績逐漸改善，略超市場預(yù)期，主要因為上半年固定資產(chǎn)投資向好，新疆水泥價格走出年初低點。
區(qū)域水泥均價上漲，降本控費初見成效
公司上半年綜合毛利率19.7%，較同期提升5.7%。水泥板塊實現(xiàn)營收17.47億元，YOY-2.23%，毛利率22.4%，較同期提升7.1%；混凝土實現(xiàn)營收2.32億元，YOY-26.1%，毛利率-0.7%，較同期下降7.2%。公司水泥產(chǎn)能約85%位于新疆地區(qū)，地區(qū)營收14.75億元，YOY-2.6%；江蘇地區(qū)營收5.04億元，YOY-14.1%。上半年新疆地區(qū)水泥價格從年初低谷走出，3、4月間高標(biāo)水泥提價40元，目前價格較同期低20元。蘇錫常地區(qū)水泥價格二季度有所下滑，目前已回歸年初水平。上半年銷售、管理、財務(wù)費用率分別降至5.6%/8.5%/12.0%，公司積極進行降本控費，一方面優(yōu)化物流和提高管理精細化，另一方面歸還短融和應(yīng)付債券降低利息支出。
兩材整合供給側(cè)改革向好，一帶一路產(chǎn)能輸出改善需求
公司實際控制人中材集團承諾9月7日前解決旗下水泥資產(chǎn)同業(yè)競爭問題，7月國資委宣布在中材、中建材開展重組試點。中材旗下有天山股份、祁連山、寧夏建材和中材水泥，中建材旗下有北方水泥、中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥，8家公司合計熟料與水泥產(chǎn)能4億噸，占全國22%，兩材整合將推動行業(yè)進一步去去產(chǎn)能。新疆地區(qū)產(chǎn)能約4000萬噸，15年產(chǎn)能利用率約在50%左右，產(chǎn)能過剩嚴重；7月起新疆率先取消32.5等級水泥，對供給端有一定改善。區(qū)域當(dāng)前產(chǎn)能建設(shè)趨緩，如果能對絲綢之路經(jīng)濟帶進行產(chǎn)能有效輸出，則水泥供需將有望改善。
業(yè)績拐點初現(xiàn)，維持"增持"評級
預(yù)計公司2016~18年EPS為0.02/0.03/0.09元，公司上半年業(yè)績有了一定改善，同時兩材重組帶動旗下水泥資產(chǎn)整合，一帶一路帶動產(chǎn)能輸出，公司未來發(fā)展有一定潛力。公司當(dāng)前PB處于歷史均值和行業(yè)平均之下，認可給予1.0~1.1倍PB估值，對應(yīng)價格區(qū)間7.1~7.8元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：下游需求不達預(yù)期；區(qū)域供給側(cè)改革不達預(yù)期；一帶一路推進放緩等.
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