>> 中信證券-峨眉山（000888）2016年中報點評：客流增長乏力，外延步伐邁出-160808
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2016/8/8 |
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作者： |
姜婭，王玥 |
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單季來看，Q1/Q2 營收增速分別+14.17%/-6.13%，凈利增速分別+515.73%/-17.02%，Q2 客流下滑拖累當季收入與利潤表現(xiàn)，但在Q1 靚麗增長彌補下，上半年整體實現(xiàn)平穩(wěn)增長，但低于我們預期（原預計Q2 利潤增10%，16H1 整體增30%）。
天氣影響，Q2 客流增長乏力。2016H1 購票進山游客141.26 萬人次，同比下降4.6%，分季來看，預計Q1/Q2 客流分別下降6%/3%。由于15Q1景區(qū)采取大幅度門票優(yōu)惠措施，當季客流激增41%，但增收不增利；16Q1雖客流下滑6%，但票價恢復帶動收入與利潤猛增；16Q2 受雨水等負面天氣影響，全國各地景區(qū)客流普遍不理想，峨眉山下降3%符合整體趨勢。
16H1 雖客流下滑但平均票價上升帶動門票收入同比增長6.5%，索道收入受客流下滑影響下降10%，酒店業(yè)務繼續(xù)弱改善、收入略增。考慮到今年負面天氣發(fā)生較多、客流增長乏力，我們調(diào)整全年客流預期，預計進山游客340 萬-345 萬人次，同比增3%-4%（原預計10%）。
成本費用控制良好，盈利能力穩(wěn)步提升。公司上半年成本控制良好，各項業(yè)務毛利率均實現(xiàn)提升，16H1 綜合毛利率略增至40%（vs 15H1 39.4%）；期間費用率基本保持平穩(wěn)：銷售費用率7.4%、管理費用率13.2%、財務費用率1.4%，相較上年同期分別為7.1%/13.1%/1.3%；凈利率提升0.44pct 至11.85%，盈利能力同比穩(wěn)步回升。
“大峨眉”戰(zhàn)略推進，區(qū)域資源整合可期。（1）洪雅與柳江古鎮(zhèn)項目建設(shè)穩(wěn)步推進中，該線路產(chǎn)品兼具文化、旅游、養(yǎng)老等內(nèi)容，為中長期發(fā)展打開增長點。（2）港中旅將對重組改制后的峨樂集團（公司控股股東）增資入股并合資成立投資開發(fā)平臺，后續(xù)資本運作具有想象空間，有望為公司未來區(qū)域優(yōu)質(zhì)旅游資源整合埋下伏筆。（3）公司投資設(shè)立萬佛頂索道公司，萬佛頂索道作為景區(qū)南環(huán)線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分，小環(huán)線貫通后將形成雙向環(huán)流，提高景區(qū)的通達性，進一步擴大峨眉山景區(qū)承載能力。
風險提示。經(jīng)濟增速放緩超預期影響消費需求，投資項目經(jīng)營不達預期等。
盈利預測、估值及投資評級。鑒于調(diào)整客流增速預期，調(diào)整2016-2018年EPS 預測為0.41/0.51/0.61 元（原預測0.45/0.57/0.67 元）。公司參與樂山嘉陽桫欏湖景區(qū)建設(shè)以及云南文化旅游養(yǎng)生項目，邁出資源整合、異地擴張的重要步伐，有望進一步拓展文化旅游發(fā)展空間?！按蠖朊肌睉?zhàn)略加速+區(qū)域資源整合可期，公司具備外延發(fā)展看點，給予目標價15.3 元（對應2017 年30 倍PE），維持“增持”評級。
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