>> 中信證券-奧瑞金（002701）重大事項點評：收購法乙歐塞爾，收獲優(yōu)質(zhì)IP及青訓(xùn)-160808
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，鞠興海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前處于法乙聯(lián)賽。按照此次收購價格計算，歐塞爾整體估值為8679 萬元，而其注冊資本便達(dá)6199 萬元；以2015 年末7243 萬元的凈資產(chǎn)、8299 萬元營收計算，對應(yīng)PB、PS 分別為1.20、1.05 倍。公司以非常合理的估值斬獲具備品牌IP 價值的頂級聯(lián)賽俱樂部，可謂物廉價美。
2016 年7 月13 日，國家體育總局正式印發(fā)《體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，對我國的體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模、從業(yè)人員數(shù)量、人均體育場地面積以及體育產(chǎn)業(yè)增加值等提出了具體的目標(biāo)，其中明確提出，將以足球、冰雪等重點運(yùn)動項目為切入點，加快發(fā)展普及性廣、關(guān)注度高、市場空間大的運(yùn)動項目。公司繼之前與美國“波士頓棕熊”冰球俱樂部簽署合作協(xié)議之后，通過收購法國歐塞爾足球俱樂部、加之此前投資足球動吧，切入足球產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)勢布局“足球+冰雪”項目搶占體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機(jī)。
此次收購，公司不僅以合理的價格獲得了優(yōu)質(zhì)的體育IP（歐塞爾是法聯(lián)賽具備底蘊(yùn)的老牌強(qiáng)隊，更多信息請參考本報告附錄），更是獲得了寶貴的青訓(xùn)資源。歐塞爾是歐洲最為著名的職業(yè)球員培育的搖籃之一，其中包括著名球星埃里克·坎通納、吉布里爾·西塞等。
本次投資后，我們預(yù)計公司可能將歐塞爾青訓(xùn)系統(tǒng)引入國內(nèi)，與巨大的中國球市聯(lián)動。隨著青訓(xùn)需求擴(kuò)容，歐塞爾盈利預(yù)期向好。同時，國內(nèi)球員有望進(jìn)入歐塞爾正隊大名單（可能有2-3 個名額），將產(chǎn)生粉絲效應(yīng)、眼球效應(yīng)，提升歐塞爾在國內(nèi)的體育IP 價值。
夯實綜合包裝解決方案的戰(zhàn)略根基，不斷提升綜合競爭力。公司的重要客戶如紅牛等作為運(yùn)動元素飲品與體育行業(yè)契合度很高。本次收購足球俱樂部進(jìn)一步夯實了公司在體育產(chǎn)業(yè)方向上發(fā)展的基礎(chǔ)。通過冰球和足球兩大高曝光體育項目的開發(fā)，加之此前收購卡樂互動游戲，有助于公司打造具備娛樂互動性、較強(qiáng)C 端粘性的綜合平臺，更好地為其下游客戶提供諸如內(nèi)容植入、品牌營銷、產(chǎn)品新渠道推廣、大數(shù)據(jù)分析等附加服務(wù)，更好地貫徹公司“打造綜合包裝整體解決方案提供商”這一長期戰(zhàn)略方針，進(jìn)而帶動包裝業(yè)務(wù)的發(fā)展。
風(fēng)險因素。交易審批及操作風(fēng)險；下游食品飲料需求持續(xù)下滑；原材料價格持續(xù)上升；新模式創(chuàng)新、并購發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司紅牛、罐裝啤酒等核心客戶三季度增長環(huán)比提速，我們預(yù)計紅牛Q3 增長提升至高個位數(shù)，同時馬口鐵價格企穩(wěn)，下半年業(yè)績回升可期。公司積極拓展新產(chǎn)品（異型罐/纖體罐）、新服務(wù)（灌裝/智能包裝），打造“綜合包裝整體解決方案”。
同時，繼續(xù)深化體育運(yùn)動、移動娛樂產(chǎn)業(yè)布局。我們多次強(qiáng)調(diào)外延發(fā)展為公司今年持續(xù)看點，近期收購歐塞爾足球俱樂部、卡樂互動游戲等，均展現(xiàn)出創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的決心。維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測0.53/0.65/0.79 元，對應(yīng)PE 17/14/11 倍（考慮增發(fā)攤薄后2016 年P(guān)E 約19 倍）。轉(zhuǎn)型創(chuàng)新提振估值，考慮到奧運(yùn)賽事帶來板塊催化，給予公司2016 年20-25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.50-13.20 元，維持“買入”評級。
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