>> 華創(chuàng)證券-冠昊生物（300238）2016年中報點評：新產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)全力擴張，費用與成本上升-160808
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
大?。?/td>
| 707KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
銷售費用率為36.97%，同比上升了3 個百分點。從二季度單季度情況來看，二季度公司的銷售費用率為43.09%。歷史上公司的二季度通常是費用的高點，但是超過43%的銷售費用率也是近兩年左右公司最高的水平了。管理費用率和財務(wù)費用率基本正常水平。二季度公司期間費用率為67.44%，同比上升了2.69 個百分點。
我們對于公司銷售費用的同比大幅增長，以及費用率的顯著上升并不擔(dān)憂。第一，從公司單季度費用確認的節(jié)奏來看，往年均是這樣的分布，二季度通常是銷售費用率的高點，所以單季度的波動不影響我們對全年業(yè)績的預(yù)期。第二，增強銷售投入是好事，有利于公司產(chǎn)品梯隊的壯大。
從上市至今，公司儲備的新產(chǎn)品逐漸實現(xiàn)了商業(yè)化，產(chǎn)品證書不斷豐富，乳房補片等新產(chǎn)品陸續(xù)上市。以乳房補片為例，再生醫(yī)學(xué)材料的乳房補片是公司首創(chuàng)，能夠?qū)ε匀榉科は陆M織進行有效修復(fù)，并能夠避免乳房攣縮情況發(fā)生。胸膜是公司較早開發(fā)的產(chǎn)品，國外無同類產(chǎn)品。報告期內(nèi)增速顯著高于腦膜，但是收入規(guī)?；鶖?shù)尚較小，未能對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。我們看好加大營銷投入后這些產(chǎn)品的銷售前景。第三，隨著優(yōu)得清角膜商業(yè)推廣與應(yīng)用的開展，以及對珠海祥樂收購的推進，我們判斷未來公司的銷售費用金額還將會有顯著的大幅提升，同時，以優(yōu)得清角膜為代表的新產(chǎn)品梯隊將貢獻顯著的收入增量，銷售費用率會保持穩(wěn)定。
2. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性變化和新技術(shù)領(lǐng)域布局拉升成本
今年上半年公司整體毛利率77.11%，同比下降了7.46 個百分點。二季度公司毛利率為79.09%，同比下降5.24 個百分點，環(huán)比上升了4.3個百分點。根據(jù)公司披露的分業(yè)務(wù)業(yè)績情況，公司最大產(chǎn)品腦膜收入同比增長4%，毛利率穩(wěn)定。除了腦膜之外，收入最大的是代理產(chǎn)品，包括顱內(nèi)壓檢測器等產(chǎn)品，收入規(guī)模1188 萬元，同比增長3.34 倍，但是毛利率較低，僅為43%，遠低于公司其他成熟的植入醫(yī)療器械類產(chǎn)品。收入結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司整體毛利率水平出現(xiàn)了下降。
此外，我們注意到公司的細胞技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增長顯著，報告期收入437 萬元，同比增長了2.11 倍。2015 年下半年公司收購并增資了武漢北度，持有武漢北度60.21%的股權(quán)，從去年下半年開始合并報表，根據(jù)公司公告，武漢北度的主要業(yè)務(wù)為細胞保存服務(wù)、銷售胎盤護膚素和組織工程皮膚治療白癜風(fēng)產(chǎn)品，涉及組織工程、細胞儲存、美容/抗衰老等領(lǐng)域。但是目前該項業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)盈利，成本較高，處于虧損狀態(tài)，所以導(dǎo)致公司整體成本上升，毛利率同比下滑明顯。
3. 滲透生物新藥領(lǐng)域
公司以自有資金1600 萬元收購大股東廣東知光持有的北京文豐天濟醫(yī)藥（北京文豐）5%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊髲V東知光還持有北京文豐55%的股權(quán)。
根據(jù)公司公告，北京文豐的核心產(chǎn)品是兩個I 類新藥，一個是針對銀屑病的苯烯莫德外用乳膏，一個是多靶點抗腫瘤藥物米托噻咯，均為國內(nèi)外沒有同類產(chǎn)品上市銷售的I 類新藥。其中苯烯莫德已經(jīng)完成了I-III 期臨床試驗，目前尚未取得CFDA 頒發(fā)的藥品證書。
北京文豐尚沒有收入，2016 年上半年凈利潤虧損將近250 萬元。新藥證書申請成功后上市公司或?qū)⒃龀直本┪呢S的股權(quán)。投資北京文豐對于上市公司短期財務(wù)影響較小，從長期來看，這是上市公司向生物新藥領(lǐng)域拓展的第一步。從技術(shù)平臺的角度來看，以生物再生醫(yī)學(xué)材料為核心，補充了細胞技術(shù)平臺和新藥開發(fā)板塊。上文提到的武漢北度，其經(jīng)營范圍中包括“新藥、診斷試劑的研究”，也在進行新藥的研發(fā)。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，北京文豐進展最快的I 類新藥是針對銀屑病，屬于皮膚科藥物，結(jié)合公司的再生醫(yī)學(xué)材料和細胞技術(shù)平臺，這三者將形成一定的協(xié)同效應(yīng)。
4. 堅定看好優(yōu)得清角膜的市場前景
我們在之前的報告中詳細論述了優(yōu)得清角膜的巨大價值，公司正在積極推動對收購珠海祥樂的收購，此次重大資產(chǎn)重組已經(jīng)得到證監(jiān)會的核準，從時間上來看，我們預(yù)計本月拿到批文是大概率事件，今年三季度能夠完成對珠海祥樂的收購，并合并報表。
公司中報中披露了優(yōu)得清角膜的臨床應(yīng)用情況，截至中報披露日，優(yōu)得清角膜已經(jīng)開展了7 例正式臨床應(yīng)用，滿一個月后的復(fù)查患者均實現(xiàn)了脫盲。
根據(jù)我們對目前每年角膜的增量需求和存量市場的分析，以脫盲作為臨床目標的優(yōu)得清角膜具有明顯的優(yōu)勢，而不以脫盲為標準的人工角膜產(chǎn)品的臨床意義相對較小。所以，無論是技術(shù)，還是渠道，冠昊生物的優(yōu)得清角膜均具有明顯優(yōu)勢。鑒于臨床巨大的需求量，我們分析判斷該產(chǎn)品很有可能在較短的時間內(nèi)實現(xiàn)收入規(guī)模過億元，而該
|
|
