>> 廣發(fā)證券-山東高速(600350)中報點評：折舊變更增厚主業(yè)利潤，地產(chǎn)板塊加速盤活-160805
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商田 |
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此報告為加密報告 |
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營業(yè)成本大幅下降主要系公司于15 年7 月1 日起將路產(chǎn)折舊由固定折舊改為車流量折舊，折舊費用大幅下降。受此影響，上半年公司路產(chǎn)毛利率同比提升5.92%至68.7%，貢獻(xiàn)了上半年主要的利潤增量。
今年下半年由于折舊口徑趨于統(tǒng)一，同比影響消除。
利率下行顯著降低財務(wù)費用
公司報告期內(nèi)財務(wù)費用1.74 億元，相比去年的2.90 億元同比下降40.05%，主要受益于利率下行。
地產(chǎn)板塊加速盤活，將貢獻(xiàn)下半年主要的利潤增量
公司于6 月17 日公開掛牌轉(zhuǎn)讓“青島華景”60%股權(quán)、“財富縱橫”51%股權(quán)及“雪野湖公司”41%股權(quán)，以及全部債權(quán)，并預(yù)計轉(zhuǎn)讓完成后增厚公司 2016 年凈利潤 4.04 億元。
8 月5 日公司再度公開掛牌轉(zhuǎn)讓下屬地產(chǎn)項目“暢和苑” B3、 B6 住宅地塊，預(yù)計實現(xiàn)稅前利潤為 3.32 億元。
公司加速剝離盈利不確定性較大的地產(chǎn)板塊，在貢獻(xiàn)可觀的利潤增量的同時，也有助于降低公司財務(wù)負(fù)擔(dān)，專心主業(yè)的做大做強(qiáng)。公司現(xiàn)掛牌項目地產(chǎn)約占地產(chǎn)項目總量的一半，預(yù)計未來板塊的盤活將繼續(xù)進(jìn)行，并持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。
投資建議：
預(yù)計公司2016 年-2018 年EPS 分別為0.70 元、0.73 元、0.70 元，預(yù)測18 年EPS 下降主要是考慮到濟(jì)青高速擴(kuò)建對主業(yè)帶來的負(fù)面影響；對應(yīng)市盈率8.3、7.9、8.2 倍。公司分紅比率不高，但提升空間較大；即使保守按照30%分紅比率計算，16 年業(yè)績對應(yīng)股息率也能達(dá)到3.7%。鑒于公司估值明顯低于行業(yè)均值水平，維持買入評級。
風(fēng)險提示：車流量不達(dá)預(yù)期，濟(jì)青擴(kuò)建負(fù)面影響強(qiáng)于預(yù)期，地產(chǎn)項目轉(zhuǎn)讓不順利。
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