>> 中信證券-三友化工（600409）2016年中報點評：粘膠、純堿均向好，Q3業(yè)績值得期待-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，張樨樨 |
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上半年，公司粘膠短纖產(chǎn)量26.37 萬噸，同比+3.5%，產(chǎn)能利用率達到101%，印證了行業(yè)供需緊張的事實；粘膠短纖毛利率15.5%，比去年同期+3.8PCT。公司純堿產(chǎn)量178.26 萬噸，同比+3.2%；毛利率34.3%，比去年同期+7.0PCT。
7 月供需、棉價因素共同推動粘膠短纖漲價，景氣高位可持續(xù)。2015 年以來，行業(yè)產(chǎn)能擴張速度明顯放緩，且有落后裝置淘汰，產(chǎn)能過剩程度明顯緩解，行業(yè)平均開工率提升到80%以上。2016 年，隨著產(chǎn)能增速的進一步放緩，以及需求增速的恢復，粘膠短纖行業(yè)平均開工率提升到90%以上，而且大部分廠商已經(jīng)預售到9 月份，行業(yè)供需相當緊張。另外一個推漲粘膠價格的重要因素是棉價。鄭棉期貨4~7 月中旬，從10030 元/噸上漲到15570 元/噸，近期公布放儲延長以來有所回落。但9-10 月新棉上市后產(chǎn)量料將明顯下滑，且棉花種植面積面臨長期下行壓力。因此，中長期棉價仍然看多，仍將作為支撐粘膠價格的主要因素。
純堿行業(yè)走出底部，開工率、盈利水平向好。純堿行業(yè)已經(jīng)處于自發(fā)產(chǎn)能淘汰階段。目前，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有約150 萬噸產(chǎn)能退出。需求方面，近期國內(nèi)玻璃價格上漲，華北地區(qū)漲幅在0.1-0.3 元/平米。盡管下游印染洗滌領(lǐng)域需求受環(huán)保因素影響，但需求仍受到主要下游領(lǐng)域玻璃的支撐。純堿行業(yè)供需關(guān)系逐步向好，從2016 年春節(jié)以來行業(yè)開工率持續(xù)小幅走高，6-7 月行業(yè)平均開工率達到85%左右，是近5 年同期最高水平。盈利方面，目前行業(yè)平均盈利在100-200 元/噸。考慮到公司原鹽自給，盈利水平應略高于行業(yè)平均。
Q3 業(yè)績值得期待。經(jīng)過7 月份的粘膠短纖價格暴漲之后，目前粘膠短纖盈利水平已經(jīng)超過2000 元/噸。假定8-9 月，粘膠短纖盈利維持在該水平，那么預計Q3 粘膠短纖產(chǎn)品將為公司貢獻業(yè)績0.17 元/股。考慮到純堿小幅貢獻，Q3 業(yè)績有望達到0.20 元/股。
風險提示。棉價大跌的風險；粘膠短纖產(chǎn)能迅速增加，或下游紡織需求持續(xù)萎靡的風險；純堿業(yè)務持續(xù)景氣低迷的風險。
盈利預測、估值及投資評級。由于7 月以來粘膠短纖供需緊張程度超過預期，價格漲幅大，上調(diào)業(yè)績預測至16/17/18 年0.51/0.60/0.63 元（原預測為0.39/0.52/0.55 元）。當前股價對應PE 估值16.9/14.4/13.7 倍，維持“買入”評級。
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