>> 渤海證券-三友化工（600409）調(diào)研簡報-短期看周期性產(chǎn)品價格上漲帶來，長期看粘膠短纖高端差異化發(fā)展-160314
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2016/3/15 |
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作者： |
張敬華 |
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公司市場渠道優(yōu)勢明顯，玻璃市場（福耀玻璃、南玻厚板玻璃）、洗滌劑（保潔公司的國內(nèi)純堿產(chǎn)品的獨家供貨）、味精市場（三友為阜豐、梅花）。15 年公司純堿出口37.8 萬噸，占國內(nèi)出口總量的17%以上，出口量遠(yuǎn)期目標(biāo)是50萬噸。
受環(huán)保以及行業(yè)整體競爭影響，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)有近300 萬噸的產(chǎn)能關(guān)停，使國內(nèi)純堿產(chǎn)能由3100 萬噸，將至2800 萬噸左右，在目前行業(yè)80%開工率的狀態(tài)下，供需基本保持平衡。但是，近期山東海化受渣場泄露事件影響，其300 萬噸純堿生產(chǎn)線暫關(guān)停，導(dǎo)致目前純堿市場供應(yīng)緊張，價格漲幅較大。而三友作為業(yè)內(nèi)龍頭，較好的受益了此波漲價行情。但是，隨著今年中旬海化純堿生產(chǎn)線的逐步復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計純堿價格將會止步于上漲行情，或略有下調(diào)，但整體上純堿價格將保持穩(wěn)定。
粘膠短纖業(yè)務(wù)：技術(shù)優(yōu)勢明顯，高端差異化率較高，高端產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)明顯
公司目前具有50 萬噸粘膠短纖產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)齊全，有可沖散、阻燃、著色、超細(xì)旦洗白等多種高端產(chǎn)品，含蓋了上百個品種。公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，高端差異化率占公司總產(chǎn)能的40%左右，全國粘膠短纖有10%左右差異化率，其中8%左右在三友。
公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，公司自有開發(fā)出的莫代爾已打破莫代爾巨頭藍鯨的壟斷，其產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)可與藍鯨媲美，公司目前有2 萬噸莫代爾產(chǎn)能。公司循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢和成本優(yōu)勢明顯，其產(chǎn)品盈利能力好于同行業(yè)。
從粘膠行業(yè)整體看，在新產(chǎn)能投放緩慢的大背景下，隨下游需求的逐步回升，其價格呈現(xiàn)了觸底回升態(tài)勢，未來紡織、醫(yī)療衛(wèi)生下游可有效支撐行業(yè)發(fā)展，尤其是高端差異化產(chǎn)品需求在不斷提升。為此，結(jié)合市場發(fā)展的良好預(yù)期，公司計劃定增募集資金建設(shè)20萬噸高端差異化粘膠短纖項目，計劃18年初投產(chǎn)，公司還做出了“十三五”產(chǎn)能到100 萬噸的長遠(yuǎn)規(guī)劃。
公司海轉(zhuǎn)地升值空間巨大
公司母公司在曹妃甸地區(qū)共擁有土地14 萬畝左右，若進行收儲，公司有望分到40%-50%份額的土地補償；此外，公司自身通過海轉(zhuǎn)地還擁有近5 萬畝的土地。為進一步發(fā)揮其海邊土地資源優(yōu)勢，公司開始著手與旅游公司探討開發(fā)海場旅游項目，并與開發(fā)區(qū)洽談收儲，15 年已經(jīng)有5800 畝左右與開發(fā)區(qū)達成收儲協(xié)議，每畝收儲價格4.8-5 萬，地上補償物0.7-1.0 萬元左右；另外，還有4500畝正在與開發(fā)區(qū)等商談。隨著京津冀一體化推進，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推進，目前土地收儲價格，每畝已漲至8 萬左右，未來仍具有較大的升值空間。
公司其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)定
公司燒堿、PVC、有機硅及電力業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定；食用鹽和理療鹽項目也在有序推進，產(chǎn)品已開始向市場推廣。
盈利預(yù)測：考慮到定增情況下，預(yù)計公司2016 年EPS 為0.22 元
公司短期看點在于周期性產(chǎn)品價格上漲帶來的交易性機會，以及環(huán)保和供給側(cè)改革對純堿行業(yè)供需結(jié)構(gòu)影響，長期看點在于高端差異化粘膠短纖的市場推進。在考慮到16 年定增執(zhí)行的情況下，預(yù)計2016 年、2017 年的EPS 分別為0.22 元和0.26 元。首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：
紡織領(lǐng)域，粘膠對其他化纖的替代不及預(yù)期；棉花價格下跌抑制粘膠對其替代；原料價格波動風(fēng)險。
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