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根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全行業(yè)產(chǎn)能約3100 萬(wàn)噸，2016 年有望再減少100 萬(wàn)噸以上產(chǎn)能，而2015年需求量突破2600 萬(wàn)噸，2016 年隨著出口好轉(zhuǎn)和主要下游玻璃行業(yè)景氣度提升供需缺口將進(jìn)一步縮小。1 月以來(lái)，輕堿報(bào)價(jià)上漲約30 元/噸，重堿報(bào)價(jià)上漲約80 元/噸，1 月29 日山東海化純堿廠因廢液庫(kù)潰壩300 萬(wàn)噸產(chǎn)能全線停產(chǎn)，目前重堿貨源較為緊張我們認(rèn)為短期內(nèi)價(jià)格有望再度上漲。另一方面由于原油價(jià)格下跌帶動(dòng)國(guó)際尿素價(jià)格下行，加上農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，聯(lián)堿法副產(chǎn)品氯化銨市場(chǎng)延續(xù)低迷，產(chǎn)品價(jià)格已跌至400 元/噸。聯(lián)堿法盈利難以改善，開(kāi)工率較低，從而利好氨堿法企業(yè)。
    330 萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)毛利率遠(yuǎn)超同行。公司現(xiàn)有純堿產(chǎn)能330 萬(wàn)噸，其中青海五彩堿業(yè)110 萬(wàn)噸，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能276 萬(wàn)噸。公司是純堿行業(yè)龍頭企業(yè)，2015年全年開(kāi)工率維持高位，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)超300 萬(wàn)噸。受益公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，毛利率遠(yuǎn)超同行，高出約10 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，純堿價(jià)格每上漲50 元/噸，公司凈利潤(rùn)增加1 億元，EPS 增厚0.05 元。
    粘膠短纖環(huán)保收緊產(chǎn)能增速放緩，行業(yè)供需格局持續(xù)改善。粘膠短纖產(chǎn)能擴(kuò)張幅度自經(jīng)歷 2011 年高峰以來(lái)逐年下降，根據(jù)我們目前的統(tǒng)計(jì)，2016、2017 年行業(yè)暫無(wú)新增產(chǎn)能，供需缺口將得到進(jìn)一步改善。另外隨著2015 年1 月1 日史上最嚴(yán)新《環(huán)保法》的實(shí)施，加上今年杭州將要召開(kāi)G20 峰會(huì)，粘膠行業(yè)停產(chǎn)頻率可能有增無(wú)減，短期供給端沖擊仍會(huì)發(fā)生。目前粘膠短纖價(jià)格在沖高回落后企穩(wěn)反彈，在1.25 萬(wàn)元/噸的水平，我們預(yù)計(jì)節(jié)后隨著旺季來(lái)臨加上企業(yè)庫(kù)存普遍不高，價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。
    50 萬(wàn)噸粘膠產(chǎn)能，技術(shù)領(lǐng)先成本最低。公司擁有50 萬(wàn)噸粘膠產(chǎn)能，技術(shù)領(lǐng)先具有一流研發(fā)能力，產(chǎn)品差別化率均居行業(yè)第一。受益循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，公司水電氣成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，廢氣廢液均通過(guò)回收用于再生產(chǎn)。未來(lái)公司將進(jìn)一步發(fā)揮自己技術(shù)優(yōu)勢(shì)，降低生產(chǎn)成本提高產(chǎn)品質(zhì)量，不斷滿(mǎn)足中高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求。根據(jù)我們測(cè)算，粘膠價(jià)格每上漲500 元/噸，公司凈利潤(rùn)增加1.8 億元，EPS 增厚0.1 元。
    維持“增持”投資評(píng)級(jí)。公司是粘膠和純堿行業(yè)龍頭企業(yè)，供給側(cè)改革下這兩個(gè)行業(yè)供需格局有望得到改善，景氣度或迎來(lái)回升。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.32 元、0.38 元、0.46 元，給予公司2016 年21 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8 元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)低于預(yù)期 ；粘膠短纖、純堿價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。