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    維持"增持"評(píng)級(jí)。三友化工2015年中報(bào)業(yè)績(jī)與我們此前EPS為0.10元的預(yù)測(cè)相符。報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品純堿、粘膠等的銷(xiāo)量同比均有所提升，但產(chǎn)品均價(jià)同比略有下降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有增。與此同時(shí)，主要生產(chǎn)原料原鹽、漿粕、煤炭等價(jià)格同比下降顯著，主要產(chǎn)品售價(jià)降幅小于成本降幅，公司綜合毛利率同比提高了1.89個(gè)百分點(diǎn)至20.01%；另外報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外收入同比增加3118萬(wàn)元（其中確認(rèn)政府補(bǔ)助3658萬(wàn)元，同比增加2715萬(wàn)元），共同帶動(dòng)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。而上半年由于五彩堿業(yè)投產(chǎn)、運(yùn)輸費(fèi)用增加、職工薪酬增加等原因，公司期間費(fèi)用大幅增加，費(fèi)率同比提高了2.27個(gè)百分點(diǎn)，成為業(yè)績(jī)的拖累因素。  
    二季度以來(lái)受環(huán)保因素影響，粘膠行業(yè)供需格局出現(xiàn)改善，行業(yè)景氣回升趨勢(shì)明顯。公司作為國(guó)內(nèi)粘膠龍頭企業(yè)，粘膠短纖年產(chǎn)能50萬(wàn)噸，且高端差異化產(chǎn)品占比較高，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，受粘膠景氣上升帶動(dòng)，業(yè)績(jī)可望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。此外，在京津冀一體化國(guó)家戰(zhàn)略背景下，公司積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，可望培育出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.35、0.60和0.72元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：化工產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)程慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。