>> 安信證券-三友化工(600409)響應(yīng)供給側(cè)改革定增布局高端產(chǎn)品,推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)-160303
| 上傳日期： |
2016/3/4 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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■響應(yīng)供給側(cè)改革布局高端產(chǎn)品，推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)：本次公司擬募投建設(shè)的20 萬(wàn)噸/年功能性、差別化粘膠短纖維項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)市場(chǎng)前景良好的可沖散纖維、超細(xì)旦粘膠短纖維、阻燃粘膠短纖維、著色粘膠短纖維和竹纖維等差別化纖維，均屬于高端產(chǎn)品，其中可沖散纖維具有良好的吸濕性、透氣性和即溶性，是一次性衛(wèi)生紙的良好的替代品，既解決伐木造紙帶來(lái)的資源問題又可以解決一次性衛(wèi)生用品廢棄處臵可能造成的污染問題。目前可沖散纖維制成的沖散型衛(wèi)生制品已經(jīng)在歐美普及，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求潛力巨大。公司的技術(shù)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，緩解了國(guó)內(nèi)該產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀。
公司作為粘膠短纖行業(yè)龍頭企業(yè)，面對(duì)“供給側(cè)”改革帶來(lái)的歷史機(jī)遇，積極布局功能化、產(chǎn)業(yè)化等差別化粘膠短纖，從生產(chǎn)領(lǐng)域加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)供給，以擴(kuò)大和鞏固公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)，為產(chǎn)業(yè)整合奠定良好基礎(chǔ)。
■粘膠短纖供需結(jié)構(gòu)向好：粘膠短纖以其舒適、環(huán)?？稍偕奶匦裕ㄟ^改性、升級(jí)，產(chǎn)品向功能化、產(chǎn)業(yè)化方向快速發(fā)展。隨著纖維應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)展和消費(fèi)能力的增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)用紡織品的市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力仍將會(huì)進(jìn)一步釋放。粘膠短纖屬于周期性波動(dòng)行業(yè)，一般3-4年為一個(gè)周期。公司認(rèn)為目前粘膠短纖行業(yè)景氣度已經(jīng)在底部徘徊3、4 年時(shí)間，正處于一輪周期的起點(diǎn)，粘膠短纖行業(yè)供需面正在發(fā)生明顯改善。受新增產(chǎn)能投放較慢及環(huán)保壓力下企業(yè)關(guān)停的影響，目前粘膠短纖行業(yè)整體開工率已超過90%，預(yù)計(jì)16 年在幾乎沒有新增產(chǎn)能且需求繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下，粘膠行業(yè)將延續(xù)供需偏緊的局面，景氣度有望底部向上。根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的跟蹤，春節(jié)后兩周內(nèi)國(guó)內(nèi)粘膠短纖行業(yè)景氣度持續(xù)提升，價(jià)格從1 月最低12100 元/噸持續(xù)上漲至目前13100 元/噸，已累計(jì)上漲1000 元/噸，據(jù)測(cè)算，粘膠價(jià)格每上漲1000元，公司EPS 增加0.17 元。
■純堿、粘膠雙龍頭，多重優(yōu)勢(shì)助力公司整合行業(yè)：公司作為國(guó)內(nèi)主要的化工、化纖上市企業(yè)之一，純堿年產(chǎn)能330 萬(wàn)噸，粘膠短纖年產(chǎn)能50 萬(wàn)噸，是純堿、粘膠短纖的雙龍頭企業(yè)，市占率分別約為15%和20%（根據(jù)百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能）。在宏觀經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)都不景氣的情況下，公司在前任董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，把成本做到了全國(guó)甚至是全球領(lǐng)先，并形成了產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，近幾年業(yè)績(jī)?cè)谕獠拷?jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的情況下逆勢(shì)增長(zhǎng)。相比較于行業(yè)內(nèi)其他公司，公司具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，盈利能力優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司，在供給側(cè)改革政策指引下，作為行業(yè)龍頭公司有動(dòng)力也有能力去做行業(yè)整合。
■控股股東參與定增鎖定，公司未來(lái)發(fā)展可期：公司目前所在粘膠、純堿等產(chǎn)品處在行業(yè)底部，不考慮產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)計(jì)16 年盈利8-9 個(gè)億（純堿預(yù)計(jì)4 個(gè)億，粘膠1.5-2 億，電力+氯堿3 個(gè)億）。公司276 萬(wàn)噸純堿權(quán)益產(chǎn)能，價(jià)格每上漲100 元，公司凈利潤(rùn)增加2 億，彈性大！我們預(yù)計(jì)公司15-17 年的EPS 分別為0.22，0.51 和0.55 元（暫不考慮增發(fā)影響），給予買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降
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