>> 民生證券-齊翔騰達(dá)（002408）公司動態(tài)報告：產(chǎn)品漲價季度環(huán)比持續(xù)大幅改善，受益汽柴油國四升國五-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
大?。?/td>
| 1844KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
二、分析與判斷
國內(nèi)碳四深加工龍頭，全組分綜合利用優(yōu)勢明顯
公司烷烴脫氫及綜合利用項(xiàng)目二期（35 萬噸/年高純低硫MTBE、10 萬噸/年丙烯、5 萬噸/年叔丁醇）已投料試車，我們判斷三季度有望投產(chǎn)。投產(chǎn)后公司將實(shí)現(xiàn)碳四原料全組分的轉(zhuǎn)化利用，將原來超過45 萬噸的作為液化氣出售的低碳烷烴“下腳料”轉(zhuǎn)化為高純低硫MTBE 等高附加值產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，盈利能力將大幅提高。
主流廠家維穩(wěn)+三季度集中檢修，公司受益甲乙酮漲價
目前國內(nèi)甲乙酮總產(chǎn)能69.7 萬噸，但長期停車、復(fù)產(chǎn)概率小或開車計(jì)劃尚不明確的產(chǎn)能共24.7萬噸，且公司以外裝置受原料供應(yīng)限制負(fù)荷不高。前期檢修的蘭州石化等重啟推遲以及哈煉計(jì)劃檢修有望使三季度維持貨源緊缺狀態(tài)，再加上主流生產(chǎn)廠家維穩(wěn)，我們判斷三季度甲乙酮價格有望繼續(xù)上漲或維持高位。公司甲乙酮產(chǎn)能18 萬噸/年，目前保持110%負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量國內(nèi)占比超50%；公司產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，歷史來看價格高于市場價200 元/噸，但目前上漲略滯后，仍有約200~300 元/噸的價差修復(fù)空間。甲乙酮價格每上漲1000 元，公司eps 增厚0.08。
丁二烯/順丁橡膠價格有望受天膠帶動和集中檢修上漲
丁二烯供給方面，國內(nèi)三季度合計(jì)36.5 萬噸/年（占國內(nèi)10%）產(chǎn)能有檢修計(jì)劃，亞洲其他地區(qū)合計(jì)54.4 萬噸裝置有檢修計(jì)劃。無論是國內(nèi)還是整體亞洲市場，三季度集中檢修有望推動丁二烯價格高位并支撐順丁橡膠價格。根據(jù)我們近期西雙版納橡膠種植加工的草根調(diào)研結(jié)果，西雙版納地區(qū)砍樹較多，預(yù)計(jì)今年天膠減產(chǎn)25%，疊加?xùn)|南亞開始砍樹、青島保稅區(qū)庫存下降以及極端天氣易導(dǎo)致減產(chǎn)等因素，看好天膠后續(xù)反彈并帶動順丁橡膠/丁二烯。順丁橡膠價格每上漲1000 元，eps 增厚0.02；丁二烯價格每上漲1000 元，eps 增厚0.06。
國V 標(biāo)準(zhǔn)刺激高純低硫MTBE 需求，關(guān)注年底新聞?wù)呙芗呋?br> 自2017 年1 月1 日起，全國機(jī)動車將全面實(shí)施國V 排放標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行更加嚴(yán)格的硫排放標(biāo)準(zhǔn)（10ppm）將刺激高純低硫汽油添加劑的需求。按照2015 年國內(nèi)汽油產(chǎn)量為1.2 億噸計(jì)算，MTBE 的添加比例每提高1 個百分點(diǎn)，將帶動MTBE 的需求增加近120 萬噸。公司的高純低硫MTBE 及異辛烷產(chǎn)品硫含量低于5ppm，完全滿足國V 汽油標(biāo)準(zhǔn)對硫含量的要求；同時我們能判斷下半年大概率會出現(xiàn)持續(xù)和密集的新聞報道，建議關(guān)注國V 政策催化的時間窗口。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們判斷二季度、三季度、四季度業(yè)績將持續(xù)環(huán)比改善，而當(dāng)前股價未對業(yè)績環(huán)比改善的預(yù)期作出反應(yīng)。預(yù)計(jì)16-18 年公司EPS 為0.24、0.36 和0.40 元，對應(yīng)PE 23、15 和14 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險；項(xiàng)目投產(chǎn)和產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
