>> 海通證券-中衡設計(603017)公司半年報-外延帶動業(yè)績增長，謀求區(qū)域擴張，致力打造開發(fā)區(qū)（新城）服務專家-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
金川 |
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公司2016 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.19 億元，同比增長32.95%；歸母凈利潤0.63 億元，同比增長35.30%，其中2015 年12 月卓創(chuàng)設計并表，今年上半年貢獻凈利潤約2670.96 萬元，剔除卓創(chuàng)并表，歸屬凈利增速為-22.44%。上半年經營現(xiàn)金流為凈流出5.95億元，較去年凈流出增加149.66%，主要是公司支付其他單位資金往來約1.83億；截止2016 年6 月30 日，應收賬款規(guī)模為4.17 億元，較年初增加30.44%；收現(xiàn)比為82.09%，較去年同期增加11.64 個百分點。
工程咨詢收入大幅增長，但毛利率有所降低。2016 年上半年公司設計咨詢收入2.13 億，同比增加92.20%，總包收入1.72 億元，同比增長0.67%，工程監(jiān)理及項目管理業(yè)務收入0.32 億，同比小幅下降3.15%。毛利率方面，設計咨詢業(yè)務的毛利率為47.62%，較去年同期增加3.43 個百分點，總包業(yè)務毛利率為5.70%，較去年同期下降1.46 個百分點，工程監(jiān)理及項目管理業(yè)務毛利率為46.96%，同比上升4.29 個百分點。
綜合毛利率略有提升，費用率增加，凈利率基本持平。2016 年上半年公司毛利率為33.71%，同比上升5.03 個百分點。三項費用率為11.71%，同比上升2.71 個百分點，其中管理費用率為11.08%，同比上升0.70 個百分點；財務費用率為0.63%，同比大幅提高2.01 個百分點。受以上因素影響，歸屬凈利率為14.93%，同比提高0.26 個百分點。
外延并購實現(xiàn)區(qū)域擴張，參股盧浮印象，切入VR 應用領域。2015 年底非公開發(fā)行收購重慶卓創(chuàng)100%股權，目前已獲得證監(jiān)會審核通過。2016 年1 月公告擬收購蘇州華造建筑51%股權，在提高蘇州地區(qū)市占率的同時增強了本部的設計實力。7 月份公告擬出資900 萬增資盧浮印象，增資完成后公司持有盧浮印象15%的股權，切入VR 應用領域。
定位“開發(fā)區(qū)（新城）服務專家”，大力拓展總包業(yè)務。公司致力于成為卓越的開發(fā)區(qū)（新城）建設工程技術綜合服務專家，2016 年公司簽訂中馬欽州產業(yè)園區(qū)，以及與濟寧經濟開發(fā)區(qū)和中國路橋簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》， 共同開展開發(fā)區(qū)及產業(yè)園區(qū)業(yè)務。近期公司公告擬出資1 億元成立中衡設計集團工程建設有限公司，發(fā)展總包業(yè)務力度加大。
盈利預測及估值。預計公司 2016-2017 年 EPS 分別為0.50 元和0.57 元，考慮到業(yè)績彈性大，外延并購戰(zhàn)略持續(xù)，我們給予17 年35-40 倍估值，合理價值區(qū)間20.12 元~23.00 元，維持“增持”評級。
主要風險：回款風險；并購整合風險；經濟下滑風險。
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