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在建45 萬噸低碳烷烴制烯烴及綜合利用項(xiàng)目二期有望2016Q3 投產(chǎn)，將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，推薦評(píng)級(jí)。
    1.深耕C4 產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效益明顯，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)
    公司作為國(guó)內(nèi)C4 深加工產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，擁有年化20 萬噸甲乙酮、15萬噸順酐、20 萬噸異辛烷、15 萬噸丁二烯、5 萬噸順丁橡膠產(chǎn)能，原料采購(gòu)及產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，在行業(yè)開工率普遍偏低的情況下，主要產(chǎn)品依然滿負(fù)荷生產(chǎn)，2016H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.3 億元，同比+5.15%，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。
    2.新產(chǎn)能預(yù)計(jì)年內(nèi)釋放，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
    公司在建45 萬噸/年低碳烷烴制烯烴及綜合利用項(xiàng)目二期工程（即35 萬噸/年MTBE、10 萬噸/年丙烯、5 萬噸/年叔丁醇）和配套建設(shè)的8 萬立方/小時(shí)煤制氣項(xiàng)目（含4.48 萬立方/小時(shí)制氫），預(yù)計(jì)2016 年Q3 投產(chǎn)，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。至此，公司完成對(duì)碳四所有主要組分正丁烯、異丁烯、正丁烷、異丁烷的全面利用，提高了產(chǎn)品附加值。
    3.甲乙酮、丁二烯價(jià)格上漲以及成品油質(zhì)量升級(jí)，利好公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升
    近期甲乙酮價(jià)格月漲幅達(dá)23.7%，丁二烯價(jià)格月漲幅達(dá)15%；甲乙酮、丁二烯價(jià)格每上漲1000 元/噸，公司年化EPS 相應(yīng)增加0.08 元和0.06元。同時(shí)，山東地?zé)捯淮螣捰湍芰Ω哌_(dá)1.36 億噸/年，當(dāng)?shù)貎H43%的煉油產(chǎn)能滿足國(guó)V 標(biāo)準(zhǔn)車用汽油，隨著成品油質(zhì)量升級(jí)的持續(xù)進(jìn)行，面臨壓力較大，利好公司異辛烷及MTBE 產(chǎn)品。
    4.堅(jiān)持“走外延式發(fā)展的并購(gòu)方向”，值得期待
    公司2015 年完成收購(gòu)山東齊魯科力化工研究院有限公司99%股權(quán)，延伸新增催化劑產(chǎn)品線，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利8044 萬，超預(yù)期，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到增強(qiáng)。公司未來繼續(xù)堅(jiān)持“走外延式發(fā)展的并購(gòu)方向”，值得期待。
    5.投資建議：
    考慮到公司新產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年公司EPS 分別為0.16 元、0.23 元、0.27 元，對(duì)應(yīng)PE 35X、24X、21X，歸母凈利CAGR預(yù)計(jì)+36.95%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、新產(chǎn)能投放時(shí)間延后