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此次資產重組為國藥系國企改革中的一環(huán)，旨在解決同業(yè)競爭，突出主業(yè)。重組完成后公司將成為國藥集團旗下兩廣醫(yī)藥分銷的唯一平臺，未來在兩廣商業(yè)資源得以整合，為兩廣地區(qū)商業(yè)龍頭，且注入國大藥房為零售業(yè)態(tài)優(yōu)質資產，毛利率較分銷業(yè)態(tài)高，盈利能力得到加強；工業(yè)方面置出公司致君制藥、致君醫(yī)貿、坪山制藥與國藥集團下屬現(xiàn)代制藥、國藥威奇達等企業(yè)的業(yè)務相類似，可減少同業(yè)競爭造成的資源浪費。以參股15.56%現(xiàn)代制藥間接參股原工業(yè)資產8%股權，合計仍持股57%，以投資收益形式收取醫(yī)藥工業(yè)板塊經營成果。
    國大藥房為優(yōu)秀的醫(yī)藥零售資產，后續(xù)盈利能力改善和與戰(zhàn)略投資者引入值得期待。國大藥房創(chuàng)立于2004 年，是國內規(guī)模最大的醫(yī)藥零售企業(yè)，從2011 年起銷售總額連續(xù)五年排名國內醫(yī)藥零售企業(yè)首位。1）由于地理位置、醫(yī)保資質、國企體制等因素，其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益豐等連鎖企業(yè)，改善空間較大，預計重組后公司會通過業(yè)績考核、激勵創(chuàng)新等方式減少運營成本、降低期間費用率、增強盈利水平。2）根據(jù)重組方案，某戰(zhàn)略投資者正在與國藥控股就國大藥房的戰(zhàn)略入股事宜進行接洽，該戰(zhàn)略入股事宜尚處于探討階段，從南京醫(yī)藥的案例來看，戰(zhàn)略投資者的引入對公司治理機制、經營模式等產生了積極的影響，國大藥房后續(xù)戰(zhàn)投的引入值得期待。
    批零一體化優(yōu)勢突出，享處方外流紅利。國大藥房注入后，將與分銷業(yè)務形成協(xié)同。分銷業(yè)務一方面可為國大藥房提供上游藥企資源，另一方面，分銷業(yè)務雄踞兩廣地區(qū)，銷售網(wǎng)絡滲透到各醫(yī)療機構，與兩廣地區(qū)醫(yī)院的良好合作關系也能為國大藥房所用，國大藥房有望與醫(yī)院建立合作，承接處方外流。在處方外流的準備工作上，國大藥房已從2014 年開始重點布局了DTP 業(yè)務，截止15年上半年，旗下在兩廣區(qū)域擁有11 家醫(yī)保定點的DTP 藥店，整體收入規(guī)模約3億元。
    盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年考慮重組的攤薄后EPS 分別為2.03元、2.7 元、3.12 元，對應PE 分別為34 倍、26 倍、22 倍，我們看好公司重組后在商業(yè)板塊的發(fā)展，國企改革帶來效率提升值得期待，首次覆蓋給予“買入”評級。
    風險提示：重組進度或不及預期風險，重組后整合或不及預期風險。