>> 廣證恒生-美菱電器（000521）家電資源優(yōu)化打開上升通道，生鮮電商有望顯著提升估值與業(yè)績-160805
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王亮 |
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從盈利角度來看，冰箱和空調的毛利率拉動整體毛利率上升，期間費用率有下降趨勢。因此，公司整體盈利有改善的趨勢。我們認為，公司經(jīng)營正在悄然發(fā)生變化，有利于收入持續(xù)增長，盈利改善。公司家電資源整合持續(xù)優(yōu)化，與控股股東四川長虹產(chǎn)生協(xié)同效應。長遠看，公司積極切入生鮮電商業(yè)務，帶動收入和盈利較大增長。從公司治理看，業(yè)績激勵與員工持股利于增加企業(yè)活力。
●通過收購控股股東四川長虹的家電資產(chǎn)，公司家電業(yè)務涵蓋冰箱（柜）、空調、洗衣機，和以煙、灶、凈水器為主的小家電。公司家電產(chǎn)品品類齊全，結構逐步優(yōu)化：1、冰箱高端產(chǎn)品占比逐步上升，公司變頻冰箱銷售滲透率在2015年占32.5%，遠高于行業(yè)平均水平，智能冰箱也成為重要發(fā)力點；2、公司小家電和洗衣機高速發(fā)展，成為重要增長引擎; 3、國內(nèi)銷售渠道持續(xù)優(yōu)化; 4、國外出口增速較大，成為重要引擎。這些因素都將提高公司收入，提升盈利水平。
●2015年末，公司積極切入生鮮電商業(yè)務。我國生鮮電商剛剛興起，交易規(guī)模逐年翻番，空間規(guī)模巨大。公司主打綿陽、合肥區(qū)域生鮮電商，并有持續(xù)謹慎擴張的預期。公司優(yōu)勢體現(xiàn)在：1、公司及控股股東四川長虹著眼社區(qū)經(jīng)濟，已形成協(xié)同效應。2、公司社區(qū)自提點的終端建設領先，客戶粘性較大。3、經(jīng)營穩(wěn)健，預期將復制擴張到其它城市。4、公司將從冰箱設備提供商，向家庭食品管理方案提供商轉型。
●我們假定公司未來三年家電領域收入增速8-10%，銷售凈利潤率2.2-2.8%，公司在綿陽和合肥進展順利后，將在其他城市復制擴張，則公司2016、2017、2018年的EPS分別為：0.34元、0.42元、0.52元，對應當前股價的PE分別為20倍、16倍、13倍。按照預測盈利的增速，結合冰箱相關上市公司估值，以及我們對公司生鮮電商業(yè)務成功概率較大的預期，我們給予公司2016年EPS按25倍市盈率估算，合理股價為8.5元，較20160805收盤價6.79元，還有25%的空間，給予公司"強烈推薦"的評級。
●風險提示家電業(yè)務收入增速和盈利不達預期；生鮮電商業(yè)務進展不順利。
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