>> 安信證券-通合科技（300491）業(yè)績穩(wěn)健，重視后續(xù)運營端產(chǎn)業(yè)良機-160810
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃守宏 |
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①分業(yè)務(wù)方面，公司充電樁及充電機業(yè)務(wù)收入顯著提升，但毛利率下降明顯：1）2016上半年，公司充電樁及車載充電裝臵業(yè)務(wù)收入0.46億元，同比增長49.64%，收入占比52.98%（占比較去年同期提升2.63%）；毛利率33.71%，同比下滑18.59個pct，毛利率下滑明顯主要是受充電樁市場激烈競爭影響，公司產(chǎn)品售價下滑，同時生產(chǎn)成本有所上升所致；2）公司電力操作電源業(yè)務(wù)收入0.34億元，同比增長39.84%，占比38.94%；毛利率50.56%，下降2.95個pct；3）其他電源業(yè)務(wù)收入619.1萬元，同比增速29.39%，占比7.18%；毛利率68.93%，上升4.54個pct。
②三項費用控制良好：2016上半年，公司銷售/管理/財務(wù)費用分別為744.59/1699.02/-35.69萬元，相應(yīng)費用率同比變化0.22/-1.09/-0.26個pct，三項費用控制良好。
■潛心研發(fā)、“設(shè)備+運營”兩手抓，精準發(fā)力四大方向：技術(shù)是科技公司的基石，2012-2015年公司研發(fā)營收比分別為7.74%、9.24%、11.02%和10.84%，形成了以“諧振電壓控制型功率變換器”和“軟開關(guān)諧振式DC-AC逆變電路”為代表的核心技術(shù)。在市場競爭日漸激烈的背景下，充電樁及充電機毛利率下滑是必然趨勢，但我們更看好公司沉下心重視技術(shù)投入的發(fā)展思路。未來設(shè)備環(huán)節(jié)盈利增長更多依靠走量，而運營環(huán)節(jié)在設(shè)備降價與配套新能源車持續(xù)起量之后望進入利潤釋放周期（當前運營競爭格局好于設(shè)備），公司已成立專業(yè)子公司“通合新能源”主營新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)運營以及新能源車銷售及租賃（公交車及物流車）等業(yè)務(wù)；之前公告的2015年12月中標邢臺市的公交充電站建設(shè)項目（1912萬元）已陸續(xù)投入建設(shè)和試運營，這將為公司開展后續(xù)業(yè)務(wù)積累寶貴經(jīng)驗。再次重申公司2016年四大發(fā)展方向：1）大力拓展充電樁及車載電源業(yè)務(wù)；2）深耕電力操作電源市場；3）加強新能源逆變器、電機電控產(chǎn)業(yè)化；4）把握新能源領(lǐng)域運營模式創(chuàng)新。
■充電樁建設(shè)專項基金陸續(xù)落實，各地充電樁專項規(guī)劃接連出臺：據(jù)國家電網(wǎng)報報道,為改善新能源汽車使用環(huán)境，促進推廣應(yīng)用，國家能源局將重點推動政策規(guī)劃落實，加大資金支持力度:按照國家統(tǒng)籌部署，2016年分2批安排40億元專項建設(shè)基金，累計支持29個?。▍^(qū)、市）的73個充電基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目總投資規(guī)模約402億元。
同時,據(jù)經(jīng)濟參考報道，國家能源局已組織起草加快居民區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的文件，正履行部委會簽程序，有望近期出臺。與之相呼應(yīng)的各地充電樁規(guī)2016年我國對充電樁領(lǐng)域的投資力度明顯加大，據(jù)統(tǒng)計截至今年6月底，全國已建成公共充電樁8.1萬個，較2015年底增長65%；隨車建成私人充電樁超過2.5萬個，較2015年底增長約12%，雖然建設(shè)數(shù)量較去年有明顯好轉(zhuǎn)，但受制于新能源車補貼目錄與“騙補”整治辦法遲遲不落地，我們認為上半年充電樁建設(shè)進度仍不及預期。預計下半年政策塵埃落地，有車必有樁的核心思路將促使充電樁建設(shè)再提速。
■投資建議：我們首先看好公司在新能源車充電樁及車載電源領(lǐng)域持續(xù)高速發(fā)展對業(yè)績提供的支撐、在充電樁建設(shè)和運營領(lǐng)域已經(jīng)取得的積極成果，其次我們認為公司2016 年積極布局的電機電控以及新能源車運營可提高公司估值水平，我們預測公司2016-2018 年EPS 分別為0.82/1.34/1.92 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為100 元，對應(yīng)80 億市值。
■風險提示：稅收政策風險、下游市場波動導致業(yè)務(wù)增速下滑的風險
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