>> 華創(chuàng)證券-華夏銀行（600015）半年報點評：自上而下邏輯的勝利，不良生成率顯著放緩-160811
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
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推薦 |
作者： |
華中煒 |
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主要觀點
1、收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善
公司實現(xiàn)營業(yè)收入312.05 億，較上年同期增長10.2%，其中利息凈收入增長乏力，僅為3.7%，凈息差2.48%基本穩(wěn)定不變，較2016 年一季度僅下降0.01%，初現(xiàn)穩(wěn)定苗頭。手續(xù)費及傭金凈收入增速回落但依舊繼續(xù)保持較高水平，同比增速為29.8%，占營業(yè)收入的比重較2015年末提升1.2 個百分點，至22.2%。理財業(yè)務和銀行卡業(yè)務成為手續(xù)費及傭金收入的主要來源，占比分別達34.36%和28.52%，較去年同期增長29.7%和56.2%。雖然與同業(yè)相比，手續(xù)費及傭金收入占比依舊較低，但占比增長趨勢延續(xù)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。成本收入比34.87%，雖繼續(xù)下降，但仍明顯高于同業(yè)。
2、不良率增速放緩，但資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力不減
公司不良貸款率1.56%，較2015 年末僅上升0.04 個百分點，加回核銷和處置后的不良生成率為0.81%，低于2015 年同期的1.02%，顯示不良暴露節(jié)奏顯著放緩。同時，撥備覆蓋率165.13%，基本維持不變。
但應注意，不良+關(guān)注類貸款占比升高0.08 個百分點至5.81%，逾期90 天以上貸款占比大幅提升0.87 個百分點，公司對不良的認定標準較為寬松，資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力依然較大。
我們自6 月以來提出基于企業(yè)盈利改善與持有現(xiàn)金增加將顯著改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力的觀點，華夏以及之前招行、南京的業(yè)績快報（缺撥備覆蓋率指標）驗證了自上而下的邏輯。
3、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)不明顯
制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款余額占比雖有下降，二者合計占比32.1%，較2015 年末下降1.63 個百分點，但絕對額依舊繼續(xù)增長，其中制造業(yè)的不良率較2015 年末上升0.15 個百分點至3.25%，批發(fā)零售業(yè)不良率在2015 年末的高基數(shù)下微降0.05 個百分點至3.96%。零售貸款占比19.07%，稍有增長并不顯著，與同業(yè)相比占比依舊維持低位。整體看，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不大，符合公司“中小企業(yè)金融服務商”的戰(zhàn)略定位。
4、同業(yè)壓縮，投資加大，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化
資產(chǎn)端規(guī)模穩(wěn)步增長，實現(xiàn)總資產(chǎn)2.25萬億，較2015年末增長11.38%，其中，貸款增長8.9%，同業(yè)資產(chǎn)壓縮16.2%，投資類資產(chǎn)增長38.8%，增長迅猛，其中，應收款項類投資繼續(xù)大幅增長，增長123.6%，在整個投資中的占比提高10個百分點至35%。負債端規(guī)模較2015年末增長10.74%，其中，存款增長2.2%，同業(yè)負債壓縮10.8%，應付債券受同業(yè)存單的發(fā)行增長256%，從資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)看，存貸款增速趨緩，占比稍有下降，同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債均大幅收縮，主要靠證券投資類和應付債券調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
5、預計公司2016-2017年攤薄后EPS分別為1.90元、2.05元，凈利潤增速分別為7.3%和8.0%，目前0.77倍PB的估值水平是所有銀行中最低的，遠低于股份行平均的0.99倍（wind一致預期）。壓制估值的最大因素--資產(chǎn)質(zhì)量在宏觀環(huán)境趨暖的情況下得到階段性緩解有利于公司估值水平的修復。我們認為公司合理估值在0.85-0.95倍，目標價11-12元，給予公司"推薦"評級。
6、風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。
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