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原目標(biāo)價(jià)為13 年中市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮背景下給出，我們基于16 年預(yù)測(cè)上調(diào)目標(biāo)價(jià)同時(shí)維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    手續(xù)費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)。15 年4 季度華夏銀行的凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)122%、環(huán)比增長(zhǎng)44%，主要因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品收入和銀行卡收入高于預(yù)期。
    凈利息收入占15 年下半年?duì)I業(yè)收入的25%，比上半年高7 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2016 年理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模和收入增速將有所放緩，主要由于高收益資產(chǎn)標(biāo)的稀缺令理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率降低。凈息差前景不容樂觀。我們測(cè)算15 年4 季度華夏銀行的凈息差為2.24%，環(huán)比下降22 個(gè)基點(diǎn)。這主要由于生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整（低收益率的銀行間資產(chǎn)取代了部分高收益應(yīng)收款項(xiàng)類投資）及降息。1 季度利率重定價(jià)后銀行凈息差將進(jìn)一步收窄。
    資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)不減。截至2015 年末，華夏銀行的不良貸款率環(huán)比提高25 個(gè)基點(diǎn)至1.52%。考慮到核銷因素，15 年下半年華夏的年化不良貸款生成率達(dá)到了1.4%，超過上半年的1.2%。關(guān)注類貸款（4.2%）和逾期貸款（3.96%）占比較高導(dǎo)致2016 年撥備壓力較大。90 天逾期貸款中僅50%在2015 年底被確認(rèn)為不良貸款（14 年末為97%），說明不良貸款生成率仍將繼續(xù)上升。
    股價(jià)催化劑。作為第一家與微眾銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，未來華夏將利用騰訊控股(0700.HK/港幣142.10, 買入)龐大的客戶基礎(chǔ)來加強(qiáng)該行零售板塊。公布與其他互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)具體合作細(xì)節(jié)（如螞蟻金服）將成為未來股價(jià)上漲的催化劑。
    影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。
    估值
    目前華夏銀行A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)0.83 倍2016 年預(yù)期市凈率（股份制同業(yè)平均估值0.93 倍）。估值相對(duì)較低主要由于該行規(guī)模增速緩慢以及資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)較高（90 天以上逾期貸款比不良貸款較高）。我們對(duì)該股重申持有評(píng)級(jí)。