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營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.21%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.02%。不良率1.52%，同比增加43BP。（數(shù)據(jù)來源公司2015 年報(bào)）
    ■資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)平穩(wěn)，生息資產(chǎn)增速提升。公司總資產(chǎn)、總負(fù)債增速分別達(dá)到9.13%、8.73%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。生息資產(chǎn)同比增速提升，達(dá)11.03%，主要得益于非標(biāo)和債券投資增長(zhǎng)，結(jié)束了2014 年的負(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
    ■營(yíng)收增速大幅下滑，非息收入后勁十足。公司規(guī)模擴(kuò)張放緩，利息收入下降，全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.21%，較去年增速下降14 個(gè)百分點(diǎn)。非息收入快速增長(zhǎng)，有利于彌補(bǔ)傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)收縮轉(zhuǎn)型，成為穩(wěn)定營(yíng)收重要基礎(chǔ)。非息收入增長(zhǎng)主要受益于代理、銀行卡和托管及其他受托業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)，增幅達(dá)到61.68%。未來公司加速推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，打造“華夏服務(wù)”品牌，此類業(yè)務(wù)對(duì)非息收入貢獻(xiàn)將進(jìn)一步加大。
    ■不良持續(xù)上升，中小企業(yè)業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)大。公司全年不良率1.52%，仍處于上升通道。經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)質(zhì)量壓力與大力發(fā)展中小企業(yè)業(yè)務(wù)息息相關(guān)。隨著“中小企業(yè)金融服務(wù)商”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司中小企業(yè)業(yè)務(wù)面臨如何做好風(fēng)險(xiǎn)管控基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)健康發(fā)展的挑戰(zhàn)。未來公司中小企業(yè)業(yè)務(wù)有望告別規(guī)模擴(kuò)張的粗放式經(jīng)營(yíng)，追求效應(yīng)質(zhì)量的提升，有助于降低不良邊際增長(zhǎng)壓力。
    ■股權(quán)結(jié)構(gòu)落定，業(yè)務(wù)創(chuàng)新加強(qiáng)。人保通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓德銀19.9%的股權(quán)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得以落定。200 億優(yōu)先股的發(fā)行也將使公司資本金重新得到充實(shí)，公司發(fā)展獲得重要支持?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+平臺(tái)金融”的業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及與螞蟻金服的全面合作助推公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。
    ■投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.80 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的收入增速分別為6.7%、6.9%、7.1%，凈利潤(rùn)增速分別為4.2%、4.1%、4.7%，盈利向好；首次給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.80 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期