>> 招商證券-華夏銀行（600015）中收增長超預期，風險暴露加快-160418
| 上傳日期： |
2016/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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評論：
1、資本市場波動不改中收高增趨勢，2015Q4 手續(xù)費凈收入超預期（YOY122%，QOQ44%)
我們認為驅動手續(xù)費收入超預期的主要因素在于華夏銀行財富管理業(yè)務的穩(wěn)健而快速的發(fā)展，2015H2 理財業(yè)務手續(xù)費收入同比增幅較H1 繼續(xù)擴大近9pc 至136%。從結構上看，資產(chǎn)管理相關手續(xù)費收入占比提升48.2%，較2014 年大幅提升10.5pc，而傳統(tǒng)零售業(yè)務和融資業(yè)務對手續(xù)費收入貢獻度有所下降。
2、Q4 生息資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴張，付債管理能力強化主動負債占比提升Q4 貸款/同業(yè)資產(chǎn)/債券投資規(guī)模分別環(huán)比增5.1%/38.2%/-8.8%，其中同業(yè)資產(chǎn)中增速最快的是買入返售類資產(chǎn)。全年來看規(guī)模僅部分對沖了降息的影響，凈息差同比回落13bps，低于行業(yè)均值2bps。Q4 大規(guī)模發(fā)行大額存單至應付債務憑證規(guī)模環(huán)比增60%，應付債券占比提升1.2pc。
3、風險暴露加快，核銷力度進一步提高
不良率環(huán)比上升15bps 增幅較Q3 有所擴大，2015 全年核銷不良貸款49.5 億元，其中下半年核銷金額為上半年的2 倍。我們估算在Q4 大幅提升撥備計提力度的基礎上，Q4 加回核銷不良生成率為193bps 環(huán)比上行144bps。雖然風險暴露有所加快，但從先行指標關注類貸款和逾期貸款的情況看我們觀察到邊際向好的跡象，表明未來不良生成的壓力小幅緩解。H2 相對于H1 在規(guī)模上，關注類貸款規(guī)模僅環(huán)比增3.4%，增幅大幅放緩，而逾期貸款規(guī)模負增長11%。逾期貸款率和關注貸款率則分別有75 和9bps 的降幅。此外，2H15 不良/90 天以上逾期小幅上升，側面說明華夏銀行目前的貸款分類仍然較為審慎，風險暴露相對充分。
基于我們對華夏銀行未來基本面的判斷，小幅調整2016E/2017E 歸屬于普通股股東凈利潤增速為2.5%/1.4%,對應2016E/2017EEPS 分別為1.81/1.84 元，對應BVPS（攤?。┓謩e為12.56/14.11 元?，F(xiàn)價對應2016E0.82XPB。上調評級至“審慎推薦-A”評級。
風險提示：資產(chǎn)質量嚴重惡化
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