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    投資要點(diǎn)：
    人保接任公司第二大股東，接盤德銀的重要股東身份終于確立，以及考慮到后續(xù)雙方將開展的業(yè)務(wù)協(xié)作，利好公司的業(yè)務(wù)拓展、激發(fā)公司改革活力。本次股份轉(zhuǎn)讓前,人保未持有公司股份；轉(zhuǎn)讓后，人保持有公司19.99%股份，成為公司第二大股東，并在未來12 個(gè)月內(nèi)不存在繼續(xù)增持的計(jì)劃。公司大股東首鋼和國家電網(wǎng)合計(jì)持股比例38.52%。接盤德銀的二股東最終花落人保，股東結(jié)構(gòu)的確立將有助于公司后續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)定性和有效執(zhí)行，在混業(yè)混改大背景下有助于激發(fā)公司改革活力。此外，考慮到人保財(cái)險(xiǎn)表示將推進(jìn)其與華夏的戰(zhàn)略性全面業(yè)務(wù)合作，公司將可能在客群資源、渠道等方面得到險(xiǎn)資股東支持，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，公司在經(jīng)營層面有望獲得實(shí)質(zhì)性提升空間。
    公司三季度息差和撥備面臨壓力，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂猶在，成本收入比仍存改善空間。行業(yè)經(jīng)營整體面臨壓力的情況下，公司息差和撥備也持續(xù)承壓，成本收入比持續(xù)處于同業(yè)較高水平，仍然具有壓縮空間。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定帶來的改革和效率的紅利預(yù)期將有助于促進(jìn)業(yè)績改善。公司與微眾銀行、螞蟻金服的合作等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的發(fā)展也是未來持續(xù)的一大看點(diǎn)。日前，央行發(fā)布個(gè)人銀行賬戶管理辦法和網(wǎng)絡(luò)支付管理辦法，互聯(lián)網(wǎng)銀行經(jīng)營的政策推進(jìn)有利于公司與微眾銀行的合作落地進(jìn)一步打開空間。此外，11 月27 日，公司與螞蟻金服簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃在招財(cái)寶、余額寶、螞蟻金融云、芝麻信用等多方面展開全面戰(zhàn)略合作。公司在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的積極布局值得期待。
    投資建議：險(xiǎn)資陸續(xù)舉牌增持銀行，浦發(fā)、民生和招行均曾被舉牌。從股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、公司業(yè)績增長角度考慮，股份行和城商行最有可能被舉牌，尤其是北京、寧波、南京和興業(yè)。
    當(dāng)前，人保城商行也已持有興業(yè)14%股份、持有華夏20%股份，人保舉牌的具體戰(zhàn)略規(guī)劃將對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢短期內(nèi)難以回暖、行業(yè)景氣度下行的背景下，公司業(yè)績?nèi)匀幻媾R壓力，此次公司二股東的變更和確認(rèn)，利好公司增強(qiáng)改革活力和提升經(jīng)營效率?？紤]到公司估值處于股份行最低，具有一定吸引力，維持“增持”評級，維持15/16年凈利潤增速5.6%/-0.3%的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE 為6.4X/6.5X，PB1.1X/0.8X。