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我們預(yù)計(jì)下半年關(guān)注貸款遷徙（15 年上半年關(guān)注貸款率4.3%）將導(dǎo)致不良貸款上升，從而產(chǎn)生的核銷和撥備壓力將拖累華夏銀行下半年的盈利增速。
    業(yè)績摘要
    1) 理財(cái)產(chǎn)品收入大增，拉動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入大幅上漲。華夏銀行2 季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長83%，環(huán)比增長96%，主要原因是理財(cái)服務(wù)收入（上半年同比增長127%）和銀行卡收入（上半年同比收入83%）表現(xiàn)出眾。非息收入占上半年經(jīng)營性收入的18%，比14 年下半年提高3 個(gè)百分點(diǎn)。
    2) 凈息差前景依然不樂觀。由于生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善（高收益貸款日均余額占比提高），華夏銀行凈息差環(huán)比擴(kuò)大6 個(gè)基點(diǎn)至2.55%。但是，隨著利率市場化（貸款利率基本下浮、存款利率基本上浮的比例上升）進(jìn)程不斷推進(jìn)，今年下半年凈息差還將繼續(xù)承壓。
    3) 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化。截至15 年上半年，華夏銀行不良貸款率環(huán)比上升25 個(gè)基點(diǎn)至1.35%，不良貸款余額137 億人民幣，環(huán)比增加26.6%。算入核銷后，上半年華夏的年化凈不良貸款生成率達(dá)到1.1%（14 年下半年為1.0%）。關(guān)注貸款率和逾期貸款率的大幅上升使得對華夏的不良貸款確認(rèn)政策產(chǎn)生懷疑。截至15 年上半年，只有45%的90 天逾期貸款被確認(rèn)為不良貸款，2014 年末該比例為97%。
    4) 與微眾銀行的合作進(jìn)一步深化成為主要催化劑。作為第一家與微眾銀行簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，華夏將充分利用騰訊控股(0700.HK/港幣142.10, 買入)的廣大用戶基礎(chǔ)，帶動(dòng)目前相對落后的零售業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
    5) 維持持有評級。目前，華夏A 股股價(jià)對應(yīng)1.04 倍2015 年預(yù)期市凈率和6.7倍2015 年預(yù)期市盈率。由于資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)上升，我們對華夏銀行維持持有評級。