>> 平安證券-華夏銀行(600015)手續(xù)費收入亮眼,資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)-160419
| 上傳日期： |
2016/4/19 |
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作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+13.7%YoY/+5.1%QoQ;存款+3.72%YoY/+1.47%QoQ。營業(yè)收入同比增7.2%，凈息差2.56%，同比下降13bps，手續(xù)費凈收入同比增長61.7%。成本收入比35.01%，同比下降2.56%.不良貸款率1.52%（+15bps,QoQ）。撥貸比2.55%（-2bps,QoQ），撥備覆蓋率167.12%（-20pct,QoQ）。公司核心一級資本充足率8.89%（+7bps,QoQ）,資本充足率10.85%(-2bps,QoQ），分紅率21%。
平安觀點：
手續(xù)費收入表現(xiàn)亮眼，部分對沖利息收入負增長影響
華夏銀行2015 年凈利潤同比增5%，營收同比增7.2%，其中凈利息收入同比減少-0.3%，主要受降息和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，手續(xù)費收入表現(xiàn)亮眼，同比增長62%，領(lǐng)先所有已公布業(yè)績的股份制銀行，理財、銀行卡業(yè)務(wù)分別同比增136%和63%，是帶動手續(xù)費收入增長的主要貢獻因子。
息差收窄明顯，非標規(guī)模大幅收縮
華夏銀行2015 年凈息差2.56%，環(huán)比6 月末收窄7BP，我們按期初期末余額測算的4 季度單季凈息差環(huán)比三季度末收窄23BP，這也是導(dǎo)致公司在4 季度生息資產(chǎn)環(huán)比3 季度增長4%的情況下，凈利息收入出現(xiàn)負增長的主要原因。
相比于存貸利差收窄的負面影響（環(huán)比6 月末小幅收窄4BP），我們認為更主要的原因在于公司大幅減少了對于非標類資產(chǎn)的配置，應(yīng)收款投資較年初減少了62%，使得公司債券投資收益率較6 月末下行了35BP，拖累了公司的息差。
資產(chǎn)質(zhì)量加速暴露，撥備計提壓力大
華夏銀行15 年不良貸款率1.52%，環(huán)比上升15bps，加回核銷之后的第4 季度年化不良生成率為1.59%(+79bps，QoQ)，沒有延續(xù)3 季度單季下行的趨勢(Q3 -86bps，QoQ)。公司加大了撥備計提力度，單季信用成本環(huán)比上升11bps至1.12%。受不良資產(chǎn)加速生成的影響，公司撥備覆蓋率環(huán)比下降20pct 至167.12%，撥貸比環(huán)比下降2BP 至2.55%，兩者均已十分接近監(jiān)管紅線，未來公司撥備計提壓力依然較大。
投資建議：股權(quán)結(jié)構(gòu)重歸穩(wěn)定，維持“推薦”評級
公司前期公告人保通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓德銀19.9%的股權(quán)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定因素消除，人保作為實力雄厚的股東，將有力支撐華夏未來収展，収揮“銀行+保險”的協(xié)同效應(yīng)。200 億優(yōu)先股的収行也將使公司資本金重新得到充實，觃模增長重獲保證；公司之前収布的投貸聯(lián)動服務(wù)方案及基于“互聯(lián)網(wǎng)+平臺金融”的業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及與螞蟻金服的全面合作使公司仍不乏看點，維持公司16 年凈利潤增速1.4%的預(yù)測，目前公司對應(yīng)2016 年P(guān)B0.82x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量嚴重惡化。
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