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不良率同比上升43BP，達(dá)1.52%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。一級資本充足率8.89%，同比提高4個(gè)BP，2016年2月成功發(fā)行200億優(yōu)先股，將進(jìn)一步補(bǔ)充一級資本，靜態(tài)測算一級資本充足率將達(dá)10.4%。每股派息0.36元，股息分紅穩(wěn)定保持在20-25%。   
    存款在負(fù)債端占比下降，貸存比突破75% 2015年末資產(chǎn)總額達(dá)20206億，同比增幅9%，貸款余額達(dá)10692億元，同比增13.7%，占比52.9%，同業(yè)資產(chǎn)占比16%，提高5個(gè)百分點(diǎn)；負(fù)債端存款余額13517億，同比增長3.7%，存款增速低于貸款增速，貸存比達(dá)75.29%，同業(yè)負(fù)債增幅較大，發(fā)行同業(yè)存單同比增181%。 
    中間業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高，成本管理改善 凈利差2.4%，同比下降12BP，凈息差2.56%，同比下降13BP，受息差縮窄影響，利息凈收入同比下降0.3%至461億元。中間業(yè)務(wù)收入136億元，同比增53%，占收入比重達(dá)23.17%，提高7個(gè)百分點(diǎn)，主要由于理財(cái)業(yè)務(wù)收入翻倍，銀行卡業(yè)務(wù)收入同比大增63%，占手續(xù)費(fèi)及傭金收入比重分別為40%及23%，占比分別提高13.9及1.2個(gè)百分點(diǎn)。成本收入比同比下降2.56個(gè)百分點(diǎn)至35%，連續(xù)三年下降，營運(yùn)效率顯著提升。 
    不良水平低于行業(yè)平均，核銷力度預(yù)計(jì)加強(qiáng) 2015年末不良貸款余額達(dá)163億元，不良貸款率1.52%，較上年末提高43個(gè)BP，撥備覆蓋率167.12%，較上年末下降66個(gè)百分點(diǎn)。2015年核銷額達(dá)52億，同比增37%，經(jīng)測算的不良貸款形成率為1%，上升30個(gè)BP，公司逾期90天不良貸款/貸款余額比為2，資產(chǎn)質(zhì)量承壓，核銷力度預(yù)計(jì)加強(qiáng)。 
    小微金融布局迎廣闊市場，保險(xiǎn)入股顯催化行情，維持買入評級 公司著力布局小微企業(yè)金融服務(wù)，市場空間廣闊；供應(yīng)鏈金融、平臺金融初步形成特色；"第二銀行"建設(shè)發(fā)力，與微眾銀行及螞蟻金服達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議；背靠京津冀發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域優(yōu)勢明顯；德銀限售4月26日到期，屆時(shí)中國人保將持股19.99%，銀保協(xié)同效應(yīng)有望凸顯，將成為股價(jià)催化因素。低估值+改革轉(zhuǎn)型預(yù)期，險(xiǎn)資入股對股價(jià)有支撐作用，2015年BVPS11.01元，PB0.93，預(yù)計(jì)公司2016年BVPS11.14元，對應(yīng)PB0.92，維持買入評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。