>> 安信證券-海信電器（600060）凈利潤增速近兩成，龍頭表現(xiàn)大幅領(lǐng)先行業(yè)-160812
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
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作者： |
蔡雯娟 |
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■新品拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，量價(jià)表現(xiàn)均大幅領(lǐng)先行業(yè)：公司上半年推出多款ULED、4K 電視新品，上半年ULED 電視銷售額提升至50 英寸以上電視銷售額的15.80%；100英寸激光電視7月份占國內(nèi)85寸及以上超大屏電視銷售額近40%。
從中怡康數(shù)據(jù)看，2016H1 彩電整體市場(chǎng)銷售量、銷售額、整機(jī)均價(jià)分別 -6.9%、-15.4%、-9.1%。公司上半年電視銷售量、銷售額、整機(jī)均價(jià)分別 -3.9%、 -5.9%、-2.1%，量、價(jià)表現(xiàn)均遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。上半年面板原材料價(jià)格同比下滑20%左右，公司均價(jià)下滑幅度較小，體現(xiàn)了強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。中怡康數(shù)據(jù)顯示，上半年銷售量、銷售額份額分別同比上升0.36pct、1.62pct，市占率繼續(xù)保持國內(nèi)第一。6 月發(fā)布高端互聯(lián)網(wǎng)電視子品牌VIDAA，下半年將進(jìn)一步帶動(dòng)內(nèi)銷端的恢復(fù)。
■接手夏普美洲業(yè)務(wù)，體育大年拓展海外市場(chǎng)：公司上半年實(shí)現(xiàn)海外營業(yè)收入39.89 億元，同比下滑3.83%，外銷占比同比上升1.0pct 至32.8%。公司接手夏普美洲電視業(yè)務(wù)后，夏普北美有望達(dá)到200-300 萬臺(tái)的銷量規(guī)模，出口規(guī)模接近翻倍的增長，預(yù)計(jì)今年海外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)1 億凈利潤。歐洲杯、美洲杯等體育賽事有望進(jìn)一步拉動(dòng)高清電視市場(chǎng)需求，公司成為多項(xiàng)賽事的贊助商，海外知名度由31%提升至37%；目前公司智能電視類產(chǎn)品在海外已獲得272 萬用戶，未來海外市場(chǎng)規(guī)模有望加速拓展。
■更加重視內(nèi)容運(yùn)營，活躍用戶國內(nèi)第一：公司在平臺(tái)運(yùn)營、內(nèi)容資源合作以及生態(tài)產(chǎn)品開發(fā)商發(fā)展超前，擁有自主的VIDAA 操作系統(tǒng)，先后發(fā)布聚好玩、聚享購、聚好學(xué)等多個(gè)內(nèi)容運(yùn)營平臺(tái)，商業(yè)模式已經(jīng)覆蓋游戲、視頻、購物、教育等多個(gè)模塊。目前公司的智能系統(tǒng)用戶總數(shù)達(dá)1962 萬，其中國內(nèi)用戶超過1654 萬，預(yù)計(jì)2016 年末用戶總數(shù)可達(dá)到2200 萬人。隨著智能電視用戶ARPU值日活躍度達(dá)44.8%，隨著公司對(duì)變現(xiàn)渠道更加重視，用戶ARPU 值提升大勢(shì)所趨。
■利潤率保持穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異：16H1 毛利率、凈利率分別為16.67%、5.58%，同比+1.42pct、+0.97pct；Q2 毛利率、凈利率為14.37%、3.37%，同比+0.93pct、+1.11pct。公司利潤率提升主要源于：1）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)得到改善，高毛利的ULED電視和激光電視持續(xù)熱銷；2）原材料價(jià)格下滑顯著的情況下，憑借強(qiáng)大的品牌和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力保持均價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定；3）公司持續(xù)推動(dòng)智能制造，制造效率連續(xù)三年提高30%以上，成本控制成效顯著。上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別 -0.18pct、 +0.41pct、 -0.06pct ，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，市占率上升對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率下降，體現(xiàn)了公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中保持強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別 -9.09、 +4.10 天，整體下降4.99 天，營運(yùn)效率總體有所提升。期末貨幣資金、存貨分別為46.06、24.41 億元，同比分別+70.85%、-27.12%，存貨下降明顯，反映了公司產(chǎn)品良好的銷售周轉(zhuǎn)情況。預(yù)收賬款為3.44 億元，同比下降14.88%。從現(xiàn)金流看，銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金157.62 億元，同比上升4.68%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流15.84 億元，同比增長197.12%，均大幅好于收入端增速；其中Q2 單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為11.37 億元，同比上升200.27%，體現(xiàn)了扎實(shí)的經(jīng)營狀況。
■投資建議：公司上半年在行業(yè)整體明顯下滑的情況下，憑借強(qiáng)大的品牌和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，保持收入端和均價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及原材料成本下降帶來凈利潤的持續(xù)上漲。此外，公司更加重視內(nèi)容運(yùn)營，活躍用戶和激活用戶數(shù)保持國內(nèi)第一，且仍在快速上升，未來ARPU 值挖掘大勢(shì)所趨。內(nèi)銷市場(chǎng)預(yù)計(jì)隨著VIDAA 子品牌上市推廣有望重獲增長，海外市場(chǎng)凈利潤大幅增長（1 億左右凈利潤）。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤增速為17.5%、14.7%、13.3%，EPS 為1.34、1.53、1.74，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年EPS 為13.5 倍，給予買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：黑電行業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)；面板等原材料價(jià)格波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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