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多重優(yōu)勢(shì)鑄就了多倫過(guò)往優(yōu)秀業(yè)績(jī)，在2012-2015 年，營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)29%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)60%。
    駕考系統(tǒng)行業(yè)持續(xù)高景氣度，科目三業(yè)務(wù)將成為新增亮點(diǎn)
    受益于居民生活水平提高等因素，駕駛員培訓(xùn)考試迎來(lái)了高速增長(zhǎng)，需求端的旺盛加大了考場(chǎng)需求，推動(dòng)社會(huì)化考場(chǎng)建設(shè)政策的推出則推動(dòng)了考場(chǎng)的建設(shè)供給，而電子化考試等政策的推出也加大了對(duì)駕考系統(tǒng)的需求，因此駕考系統(tǒng)市場(chǎng)在綜合作用下將維持高景氣度發(fā)展，隨著科目三系統(tǒng)電子化的迅速推廣，該業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)。
    駕培市場(chǎng)空間年均可達(dá)千億元，公司多方并舉積極拓展相關(guān)市場(chǎng)
    需求持續(xù)推動(dòng)，駕駛員培訓(xùn)市場(chǎng)相較考試市場(chǎng)更為廣闊，年均可達(dá)千億元，因此多倫積極順應(yīng)政策指向，多方并舉以切入廣闊的下游駕培市場(chǎng)：1. 設(shè)立滄州華通，向參加“科目三”路考的學(xué)員提供考前適應(yīng)性陪練服務(wù)；2. 政策推動(dòng)下計(jì)時(shí)培訓(xùn)車(chē)載系統(tǒng)需求持續(xù)向好，公司的計(jì)時(shí)培訓(xùn)系統(tǒng)早在2011 年便已在撫順應(yīng)用，充分搶占了市場(chǎng)先機(jī)；3.在駕考系統(tǒng)的基礎(chǔ)上針對(duì)性的推出培訓(xùn)系統(tǒng)，給教練車(chē)裝自動(dòng)化評(píng)判設(shè)備，并在其基礎(chǔ)上推出“多倫學(xué)車(chē)”綜合應(yīng)用云平臺(tái)，利用O2O 方式向行業(yè)參與方提供全方位信息服務(wù)；4.駕駛模擬器隨著政策推動(dòng)及逐步被認(rèn)可，有望成為駕校標(biāo)配。
    卡位駕考入口，布局智能駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等車(chē)輛駕駛服務(wù)新藍(lán)海
    多倫科技憑借持續(xù)領(lǐng)先的市場(chǎng)占有率可以實(shí)現(xiàn)對(duì)駕駛培訓(xùn)考試入口的充分卡位，為后續(xù)新業(yè)務(wù)的嘗試奠定基礎(chǔ)。與汽車(chē)駕駛最為密切相關(guān)的車(chē)聯(lián)網(wǎng)，輔助駕駛等前沿業(yè)務(wù)潛力巨大，公司有望憑借技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、渠道銷(xiāo)售等多方面能力切入相關(guān)市場(chǎng)領(lǐng)域，為公司未來(lái)發(fā)展打開(kāi)空間。
    首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I收分別為8.77 億元，11.33 億元，15.37 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.64 億元，4.7 億元以及6.42 億元，EPS 為1.76 元，2.28 元，3.1 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為47 倍，36 倍，27 倍。計(jì)算機(jī)行業(yè)當(dāng)前平均估值在60 倍左右，考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)扎實(shí)可拓展性強(qiáng)，下游駕培市場(chǎng)空間較大，未來(lái)布局智能駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)極具想象空間，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在60-70 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為105.6-123.2 元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：科目三電子化進(jìn)程低于預(yù)期； 社會(huì)化考場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)程低于預(yù)期； 多倫學(xué)車(chē)云平臺(tái)推廣速度不及預(yù)期。