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上半年不良率1.56%，比上季度略增長(zhǎng)3bps；上半年年化不良凈生成率0.82%，比1季度增長(zhǎng)6bps，低于去年同期的1.08%。公司2季度核銷力度平穩(wěn)，上半年年化不良核銷轉(zhuǎn)出率15.4，比上季度增加8個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注類貸款比例環(huán)比下降4bps至4.26%，考慮其核銷轉(zhuǎn)出較少，該下降表明未來(lái)壓力減緩。上半年撥備覆蓋率165%，比去年同期減少20個(gè)百分點(diǎn)，比1季度減少4個(gè)百分點(diǎn)。
    規(guī)模增速推動(dòng)凈利息收入增長(zhǎng)，2季度凈息差較弱。凈息差較弱的原因：1、“營(yíng)改增”影響；2、預(yù)計(jì)貸款利率環(huán)比略有下降。公司上半年凈利息收入同比增長(zhǎng)3.7%，凈息差2.48%，同比減少15bps，凈利息收入增速主要靠規(guī)模推動(dòng)，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)17.9%，其中債券投資增速較快，增速25%；凈利息收入增速較1季度6.2%的同比增速減少2.5個(gè)百分點(diǎn)，單季來(lái)看，2季度凈利息收入比1季度持平，由于2季度生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增加8%，2季度凈利息收入較弱是由于凈息差下降較多，測(cè)算2季度凈息差2.23%，比1季度降低13bps。
    中間業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入74.64 億元，同比增加15.53 億元，增長(zhǎng)26.27%，國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)24%，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)規(guī)模則較年初增長(zhǎng)23%。凈手續(xù)費(fèi)收入增速42%，比去年同期增速增長(zhǎng)9.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是手續(xù)費(fèi)支出增速減小，上半年手續(xù)費(fèi)支出增速11%，比去年同期減少26個(gè)百分點(diǎn)；凈非息收入占營(yíng)收比重23%，環(huán)比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)。
    成本收入比同比環(huán)比雙降。公司推行降本增效，深化費(fèi)用管理，上半年成本收入比34.82%,同比減少1.56%，環(huán)比減少0.13%，反映公司費(fèi)用管理能力逐漸增強(qiáng)。
    大股東變化：二季度證金繼續(xù)增持0.29億股，目前證金和匯金合計(jì)持股比例已經(jīng)由4.65%提升至4.92%。
    投資建議：估值便宜，具有很高安全邊際。
    現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16 年P(guān)/E 5.53，P/B 0.83 ；華夏銀行估值最低，資產(chǎn)質(zhì)量壓力放緩，具有很高安全邊際。預(yù)測(cè)2016/17 年凈利潤(rùn)增速4.8%/4.7%, EPS 與BVPS 分別為1.85/1.94 與12.39/13.97。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。