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可以看出Q2的增長(zhǎng)速度較Q1明顯加快。
    內(nèi)生+外延使得處方藥快速增長(zhǎng)
    在整體招標(biāo)環(huán)境不利、以及輔助用藥持續(xù)打壓下，公司在上半年處方藥業(yè)務(wù)仍獲得了很快的增速，整體收入16.81億元，增速高達(dá)23.98%，而毛利率達(dá)到70.98%，同比上升6.56%；收入快速增長(zhǎng)和毛利率提升的原因在于合并眾益帶來的結(jié)果。拆分來看，參附注射液銷售收入有所下滑，華蟾素系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)（10%以內(nèi)）；天和骨通貼膏持和茵梔黃口服液等產(chǎn)品取得快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    OTC保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，外延進(jìn)一步豐富品種，深入推進(jìn)新商業(yè)模式
    OTC業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年OTC業(yè)務(wù)收入23.71億元（+12.54%），毛利率60.09%（-3.30%）。公司積極執(zhí)行外延戰(zhàn)略。公司7月底公告擬收購(gòu)昆明圣火藥業(yè)集團(tuán)100%的股權(quán)，將明顯補(bǔ)充其現(xiàn)有的產(chǎn)品線。圣火藥業(yè)集團(tuán)以生產(chǎn)、銷售口服心腦血管藥物為主，主要產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊；本次收購(gòu)若成功將快速豐富公司心腦血管口服劑型產(chǎn)品（目前主要為參麥注射液、舒血寧等注射液品種），同時(shí)借助眾益血栓通膠囊也將深入推進(jìn)處方藥產(chǎn)品零售藥店渠道銷售模式（OTX）。
    估值便宜，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為華潤(rùn)三九的強(qiáng)項(xiàng)在于成熟的管理、品牌和營(yíng)銷體系，歷次收購(gòu)整合（順峰、天和、眾益等）都被證明是成功的。今年再次收購(gòu)將明顯補(bǔ)充其現(xiàn)有產(chǎn)品線，同時(shí)加強(qiáng)處方藥在零售端的銷售體系，探索慢病管理與OTC零售端的結(jié)合，將明顯提升公司持續(xù)增長(zhǎng)能力。暫時(shí)不考慮并購(gòu)帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊?，預(yù)計(jì)16-18年公司凈利潤(rùn)12.75億/15.00億/17.06億，EPS1.30/1.53/1.74元，PE20X/17X/15X，估值便宜，此次收購(gòu)將明顯增厚業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延戰(zhàn)略推進(jìn)速度慢于預(yù)期。