>> 招商證券-正邦科技（002157）中報點(diǎn)評-養(yǎng)殖高彈性，飼料現(xiàn)拐點(diǎn)-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周莎 |
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一季度生豬均價18.28 元/公斤，創(chuàng)同期歷史新高；進(jìn)入二季度，氣溫升高抑制需求，南方洪水導(dǎo)致提前出欄和恐慌性拋售，豬價略有回調(diào)；隨著中秋國慶消費(fèi)旺季到來，豬價有望迎來新一輪上漲。能繁母豬拐點(diǎn)遲遲未現(xiàn)，7 月創(chuàng)下3752 萬頭的歷史新低，驗(yàn)證了我們從年初以來一直強(qiáng)調(diào)的“超長豬周期”理論。由于基數(shù)的原因，我們預(yù)計能繁母豬同比由負(fù)轉(zhuǎn)正的拐點(diǎn)將于今年底明年初到來，明年上半年豬價仍將維持高位運(yùn)行。
2、飼料現(xiàn)拐點(diǎn)，毛利率大增
正邦以飼料起家，經(jīng)歷了配合飼料的“黃金十年”，形成規(guī)模優(yōu)勢，目前飼料銷量在已上市飼料企業(yè)中排名第四，前三分別為新希望、海大和溫氏。公司上半年實(shí)現(xiàn)飼料銷量242.37 萬噸，其中豬飼料105.73 萬噸，同比變動2%；毛利率11.89%，同比變動35.19%；毛利額3.63 億元，同比變動14.91%。禽飼料123.86萬噸，同比變動14.06%；毛利率4.29%，同比變動31.67%；毛利額1.18 億元，同比變動12.90%。豬周期景氣高企，飼料毛利率大幅改善，盈利能力現(xiàn)拐點(diǎn)。
3、產(chǎn)能充分釋放，業(yè)績持續(xù)增長
2016 年上半年，公司生豬出欄量累計達(dá)127.61 萬頭，同比增長68.64%，預(yù)計全年生豬出欄量將達(dá)240 萬頭，位列上市豬企第四強(qiáng)。我們預(yù)計公司2016-18 年的生豬出欄量分別為240/300/350 萬頭，歸母凈利潤分別為12.13/14.95/16.83 億元，EPS 分別為1.80/2.22/2.50 元，給予2017 年15-20 倍PE 得出一年內(nèi)目標(biāo)價為33.3-44.4 元，較現(xiàn)價具有26-68%的上漲空間，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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